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公司2017Q4訂單確認(rèn)期帶來的業(yè)績拉動效應(yīng)明顯，四單季度實(shí)現(xiàn)收入和利潤約5.35億和1.44億元，分別占全年的38%和42%。我們預(yù)計(jì)上半年推遲確認(rèn)的1500萬美金訂單在四季度落地以及培南類項(xiàng)目的恢復(fù)性增長是公司第四季度業(yè)績高增長的主要原因。同時公司公告2018年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.59-0.64億元，同比增長20-30%。 
    優(yōu)勢商業(yè)化階段項(xiàng)目盈利能力繼續(xù)增長，國內(nèi)業(yè)務(wù)占比快速提升。分項(xiàng)目來看，報(bào)告期內(nèi)公司商業(yè)化階段、臨床階段項(xiàng)目均保持快速增長，分別同比增24.44%和23.72%，其中收入占比最高的商業(yè)化階段項(xiàng)目毛利率同比增2.03PCTs至51.0%，優(yōu)勢CMO業(yè)務(wù)盈利能力快速提升。整體主營業(yè)務(wù)綜合毛利率同比上升0.12PCTs至51.72%。值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)公司技術(shù)服務(wù)項(xiàng)目收入迅猛增長，同比增114.88%達(dá)到1.28億元（收入占比達(dá)到9%），推測主要為MAH早期以及CRO項(xiàng)目收入，帶動公司國內(nèi)收入同比提升385.45%，占比提升至8.16%（去年同期2.17%），符合我們前期的推斷，即國內(nèi)MAH制度試點(diǎn)政策正在不斷落地細(xì)化，已經(jīng)逐步步入正軌，公司從去年年初開始就緊抓機(jī)遇，在創(chuàng)新藥的國內(nèi)申報(bào)（CRO）、MAH的委托生產(chǎn)業(yè)務(wù)、一致性評價(jià)服務(wù)、高端輔料定制業(yè)務(wù)、臨床實(shí)驗(yàn)和樣品檢測業(yè)務(wù)、藥品中美雙報(bào)業(yè)務(wù)等方面全面開展業(yè)務(wù)，并且擬成立臨床CRO公司布局藥物的I-IV期臨床實(shí)驗(yàn)和生物等效性（BE）研究等業(yè)務(wù)，加速與國內(nèi)制藥公司的全面合作，未來幾年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā)式增長。 
    CMO項(xiàng)目儲備豐富，業(yè)績增長確定性強(qiáng)。公司報(bào)告期內(nèi)項(xiàng)目儲備繼續(xù)完善，主營業(yè)務(wù)整體項(xiàng)目數(shù)量上升9.6%至328個，其中商業(yè)階段項(xiàng)目上升至26個（+11.5%），臨床階段項(xiàng)目上升至113個（+8.6%），技術(shù)開發(fā)服務(wù)上升至189個（+10.0%）。我們預(yù)計(jì)其中已進(jìn)入臨床Ⅲ期階段新藥項(xiàng)目超過60個，形成了合理的項(xiàng)目梯隊(duì)，并且商業(yè)項(xiàng)目中推測擁有Orkambi，Xtandi，Zepatier，Entresto，Sprycel等多個近幾年上市的全球重磅品種的相關(guān)訂單，未來海內(nèi)外CMO業(yè)務(wù)高速成長確定性強(qiáng)。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：訂單不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格波動，合規(guī)和環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)等。 
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司為國內(nèi)領(lǐng)先，國際知名的醫(yī)藥CMO公司，核心技術(shù)優(yōu)勢明顯，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，國內(nèi)外業(yè)務(wù)齊發(fā)展帶動未來長期高成長。結(jié)合2017年報(bào)我們微幅調(diào)整公司2018-2020年攤薄后EPS預(yù)測至2.01/2.67/3.57元（原2018年EPS預(yù)測1.96元），考慮到公司原料及中間體CMO業(yè)務(wù)的快速成長和制劑CMO業(yè)務(wù)的加快布局，我們認(rèn)為公司應(yīng)享有一定龍頭溢價(jià)，給予2018年42倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)84.20元，維持"買入"評級。