>> 招商證券-金卡智能（300349）喜迎三倍增長(zhǎng) 物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)獗硐蠕h-180328
| 上傳日期： |
2018/4/2 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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另外近期發(fā)布18年Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，同比增長(zhǎng)85%-110%延續(xù)高增速。公司的物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)獗聿季炙俣冗h(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，高毛利的氣體流量計(jì)業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。預(yù)測(cè)公司2018年盈利預(yù)測(cè)歸母凈利為4.53億元，目前僅對(duì)應(yīng)21倍，首次覆蓋予以強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)！
評(píng)論：
1、民用表工商業(yè)流量計(jì)多點(diǎn)開花 收入保持高速增長(zhǎng)
公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.88億元，同比增長(zhǎng)97.55%；Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.18億元，貢獻(xiàn)42.54%的收入，同比增長(zhǎng)102.71%。四季度北方煤改氣工程進(jìn)入集中驗(yàn)收階段，同時(shí)天信儀表四季度業(yè)績(jī)整體并表。分產(chǎn)品看，
1）無(wú)線智能燃?xì)獗砑跋到y(tǒng)軟件收入4.39億元，同比增長(zhǎng)94.46%，收入占比26%。無(wú)線智能燃?xì)獗硎枪窘旮咚侔l(fā)展的業(yè)務(wù)，16年同比增長(zhǎng)近3倍，17年仍保持繼續(xù)翻倍趨勢(shì)，17年是無(wú)線智能燃?xì)獗順I(yè)務(wù)首次超過(guò)公司傳統(tǒng)主業(yè)IC卡燃?xì)獗?，?shí)現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)智能燃?xì)獗礓N售161.6萬(wàn)臺(tái)、無(wú)線遠(yuǎn)傳智能燃?xì)獗?.4萬(wàn)臺(tái)。智能表的高速發(fā)展主要得益于下游客戶對(duì)提升管理經(jīng)營(yíng)效率重視程度不斷提升，從而使得物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)獗砜焖倨占?。目前公司物?lián)網(wǎng)表銷售仍然以2G表為主，但隨著更多的燃?xì)夤究蛻糸_始接受并使用物聯(lián)網(wǎng)表，未來(lái)公司占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的NB-loT表推廣速度或?qū)⒏哂陬A(yù)期，屆時(shí)公司民用燃?xì)獗順I(yè)務(wù)收入將會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
2）氣體流量計(jì)營(yíng)業(yè)收入6.2億元，同比增長(zhǎng)411.91%，收入占比36.75%。天信儀表是工業(yè)氣體流量計(jì)的龍頭公司，下游客戶最大領(lǐng)域是城市管道燃?xì)?，天信約有35%的市場(chǎng)份額。公司于2016年13.96億元并購(gòu)，并購(gòu)后金卡智能持股98.54%，后又以1124.60萬(wàn)元人民幣進(jìn)行增持，增持后持股99.33%，基本完全并表。17年天信儀表實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.79億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.82億，增長(zhǎng)主要系以北方為主的煤改氣進(jìn)程加速，工商業(yè)氣體流量計(jì)需求出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，17年華北地區(qū)收入同比增長(zhǎng)137.9%。未來(lái)幾年國(guó)家環(huán)保政策還將持續(xù)加碼，煤改氣范圍也將從華北地區(qū)擴(kuò)散到西部、華中、華南等多地。
3）IC卡燃?xì)獗砑跋到y(tǒng)軟件業(yè)務(wù)收入3.42億元，收入占比20.26%，較上年同期增長(zhǎng)15.85%。該塊業(yè)務(wù)為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)主業(yè)，16年同比下降18.87%，17年恢復(fù)增長(zhǎng)。整體來(lái)看，由于IC卡燃?xì)獗砀采w率已較高，整體市場(chǎng)相對(duì)較為穩(wěn)定。17年全年IC卡智能燃?xì)獗礓N售160.7萬(wàn)臺(tái)。
2、收購(gòu)天信工商業(yè)氣體流量計(jì)大幅提振毛利
17年公司綜合銷售毛利率為46.68%，同比大幅增長(zhǎng)6.32個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來(lái)看，1）無(wú)線燃?xì)獗砑跋到y(tǒng)軟件業(yè)務(wù)毛利率為38.77%，同比增長(zhǎng)7.17個(gè)百分點(diǎn)；2）IC卡燃?xì)獗砑跋到y(tǒng)軟件業(yè)務(wù)毛利率為46.62%，較上年下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，主要系IC卡燃?xì)獗懋a(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，近年來(lái)價(jià)格持續(xù)下降；3）氣體流量計(jì)業(yè)務(wù)毛利率為60.86%，較上年增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)品銷量占比大幅增加。
整體來(lái)看，17年毛利率出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，除了毛利率較高的工商業(yè)氣體流量計(jì)產(chǎn)品全年業(yè)績(jī)并表因素外，公司自身也做出了較大努力。首先，公司積極推進(jìn)生產(chǎn)自動(dòng)化、智能化改進(jìn)，充分發(fā)揮了產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，另外，公司采購(gòu)模式逐漸由子公司分別采購(gòu)轉(zhuǎn)向集團(tuán)采購(gòu)的同時(shí)進(jìn)行主動(dòng)的庫(kù)存管理，對(duì)原材料成本降低產(chǎn)生積極影響。2018年采購(gòu)成本有望得到進(jìn)一步控制，全年采購(gòu)成本有望下降3-5個(gè)點(diǎn)，天信有望下降5個(gè)點(diǎn)。未來(lái)還將進(jìn)行集團(tuán)化采購(gòu)，進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備，繼續(xù)優(yōu)化成本控制。
3、天信儀表全年業(yè)績(jī)并表 全年凈利迎來(lái)三倍增長(zhǎng)
天信儀表全年業(yè)績(jī)并表，高毛利的氣體流量計(jì)產(chǎn)品優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，充分改善盈利能力。2017公司歸母凈利潤(rùn)3.48億元，同比增長(zhǎng)297.38%，其中天信并表貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.82億。Q4單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.72億元，同比增加439%，占全年凈利潤(rùn)的49%，主要系17年4季度煤改氣工程集中驗(yàn)收。18年Q1預(yù)計(jì)盈利8132-9231萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)85%-110%，主要系去年同期業(yè)績(jī)基數(shù)較低，同時(shí)確認(rèn)部分17年簽訂的物聯(lián)網(wǎng)表訂單。整體來(lái)看，18年分季收入相比17年將相對(duì)趨于平滑。
2017年公司三費(fèi)合計(jì)4.65億元，期間費(fèi)用率為27.54%，較上年同期略微增長(zhǎng)0.08個(gè)百分點(diǎn)。1）銷售費(fèi)用為2.52億元，同比增長(zhǎng)130.82%，主要系本年度物聯(lián)網(wǎng)表銷售增長(zhǎng)導(dǎo)致業(yè)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)及天信儀表全年銷售費(fèi)用并表所致；2）財(cái)務(wù)費(fèi)用為-120.75萬(wàn)元，去年同期為31.32萬(wàn)元；3）管理費(fèi)用2.13億元，同比增長(zhǎng)70.97%。其中研發(fā)費(fèi)用支出9974.53萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入5.91%，占管理費(fèi)用將占一半，較上年同期增長(zhǎng)64.87%。天信管理費(fèi)用整體較低，研發(fā)費(fèi)用占同時(shí)研發(fā)引入先進(jìn)研發(fā)體系，進(jìn)行系統(tǒng)化管理，效益得到提升。
4、物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)獗碓黾訌椥?nbsp;
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