>> 招商證券-星網銳捷（002396）業(yè)績符合預期，凱米牽手騰訊美團打通線上線下資源-180402
| 上傳日期： |
2018/4/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
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評論：
1、收入利潤同步高增長，各子公司業(yè)務穩(wěn)步提升
公司2017 年度收入和歸屬于上市公司股東凈利潤分別為77.1 億元和4.7 億元，分別同比增長35.5%和47.9%，扣非后凈利潤4.0 億元，同比增長40.7%，接近業(yè)績預告上限。四季度收入和凈利潤分別為31.0 億元和2.0 億元。
核心子公司銳捷網絡2017 年度收入和凈利潤分別為38.0 億元和3.5 億元，同比增長24.3%和5.8%，穩(wěn)居國內以太網交換機份額第四，以75.7%份額蟬聯國內云課堂方案第一。公司新納全資子公司升騰資訊和星網易視分別實現扣非后凈利潤1.1 億元和0.8億元，完成業(yè)績承諾2017 年利潤預測111.0%和100.8%，經營持續(xù)向好為公司提供新增長點。升騰資訊瘦客戶機市占率達43.6%，穩(wěn)居國內市場榜首。
2、毛利率保持穩(wěn)定，三費應收平穩(wěn)增加，研發(fā)持續(xù)高投入
毛利率：受銷售收入快速增加影響，公司整體毛利率38.4%，較去年（43.3%）略有下滑，其中占收入47.9%的企業(yè)級網絡設備毛利率50.9%，較去年（52.2%）略有下滑，仍處于較高水平。網絡終端、通訊產品和視頻信息應用毛利率分別為25.9%、25.3%和52.0%，較去年均有不同程度的小幅下滑。
應收賬款：受銷售收入快速增加，應收賬款期末余額15.2 億元，同比上升51.8%，稍快于收入增長，處于合理范圍。應收票據2.3 億元，同比上升42.2%，與收入增長基本持平。
綜合費用：銷售費用12.7 億元，管理費用率11.9 億元，財務費用0.1 億，合計較上年增長21.5%，主要由于營業(yè)收入快速增長帶來銷售費用和管理費用增長，且增幅遠小于營業(yè)收入增幅，財務費用受累于美元貶值造成匯兌損失大幅增加。三費支出占收入32.0%，下降3.7 個百分點，體現在快速擴張過程中，公司治理水平不斷提高。
研發(fā)費用：10.0 億元，同比上升26.3%，占收入12.9%，值得關注的是，研發(fā)人員較上年增加14.6%，占總人數比提高1.4 個百分點。持續(xù)研發(fā)投入有力增加公司核心競爭力，助力子公司在細分領域取得突破。
3、凱米牽手騰訊美團，線上線下同步引流
公司控股子公司凱米網絡是線下KTV 系統服務絕對龍頭，占據90%聯網KTV 市場。B輪增資1.2 億元，其中騰訊音樂和美團點評均以4 千萬認購6.5%股權，公司估值達6.2億元。增資后不再納入星網銳捷合并報表，星網銳捷控股子公司星網互娛持股變?yōu)?2.4%，仍為第一大股東。牽手在線音樂巨頭騰訊音樂將為線下K 歌系統實現線上直播變現；牽手服務業(yè)點商巨頭美團點評將提升線上用戶的線下引流效率和行業(yè)盈利水平。
4、政企網絡及企業(yè)級WIFI 低估值龍頭，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”投資評級
公司作為國內政企網絡及企業(yè)級WIFI 領先企業(yè)，2017 年度業(yè)績亮眼，公司在大股東支持下通過全面布局企業(yè)網市場，發(fā)力細分領域突破與業(yè)務整合聚焦并進。將升騰資訊和星網視易納為全資子公司，加速布局云終端與智慧娛樂等業(yè)務?？毓晒蓶|增持、通過凱米網絡牽手巨頭持續(xù)利好公司持續(xù)發(fā)展。我們預計公司2018-2020 年凈利潤分別為6.2億、7.8 億和9.8 億元， EPS 分別為1.05 元、1.34 元和1.68 元，對應PE 分別為23X、18X 和14X。首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：子公司整合不及預期、行業(yè)競爭加劇、毛利率下滑。
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