>> 國泰君安-上海醫(yī)藥(601607)2017年報點評：業(yè)績符合預期,工業(yè)持續(xù)發(fā)力-180402
| 上傳日期： |
2018/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
楊松，丁丹 |
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公司整體業(yè)務平穩(wěn)，考慮到短期受參股企業(yè)凈利潤波動和兩票制的階段性沖擊，下調公司2018-2019 年預測EPS 至1.40/1.59（原為1.49/1.89），預計2020 年EPS 為1.83 元，參考同類公司2018 年PE23X，給予公司目標價32 元，維持公司增持評級。
整體業(yè)績符合預期，工業(yè)發(fā)力。公司實現營業(yè)收入1308.47 億元，同比增長8.35%，其中醫(yī)藥工業(yè)收入149.87 億元，同比增長20.71%，醫(yī)藥商業(yè)收入1158.60 億元，同比增長6.93%。公司歸母凈利潤35.21 億元，同比增長10.14%，醫(yī)藥工業(yè)貢獻利潤14.42 億元，同比增長16.10%；醫(yī)藥商業(yè)貢獻利潤16.12 億元，同比增長15.39%。
一致性評價值得期待。公司目前全力推進一致性評價，已共計開展70個品種（97 個批文）的一致性評價工作，兩個品種已完成評價并申報至CFDA，1/3 的產品進入臨床研究階段。2017 年公司合計研發(fā)費用投入為7.9 億，其中20.84%（1.64 億）投向一致性評價，我們認為公司擁有豐富品種資源，且研發(fā)投入力度大，未來有望在一致性評價帶來的行業(yè)供給側改革中獲得先機。
康德樂收購完成，分銷網絡持續(xù)擴張。公司已完成康德樂中國區(qū)業(yè)務收購，目前分銷網絡直接覆蓋省份從20 個拓展到24 個，醫(yī)院純銷占比已由60.79%提升到62.35%，預計公司將在2018 年繼續(xù)利用兩票制推行的行業(yè)機遇，在全國范圍內積極布局拓展分銷網絡，打造行業(yè)龍頭。
風險提示：兩票制短期負面沖擊影響高于預期，一致性評價低于預期
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