>> 國泰君安-中國中鐵(601390)2017年報點評：資源板塊助業(yè)績高增,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化-180401
| 上傳日期： |
2018/4/2 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成，陳笑 |
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此報告為加密報告 |
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2017年營收6899億(+8%)凈利161億(+28%)，超出市場預(yù)期，資源板塊扭虧，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，PPP/國改穩(wěn)步推進，上調(diào)2018/19年EPS0.81/0.93元(原0.75/0.84元)，增速16%/14%，行業(yè)估值下移，下調(diào)目標價10.17元(38%空間)，對應(yīng)2018/19年13/11倍PE，增持。
資源板塊扭虧助業(yè)績高增，利潤率穩(wěn)步攀升。1)2017年凈利計提大額減值(92億)情況下仍增厚36億，銅鈷鉬產(chǎn)品價格回暖致資源板塊扭虧(中鐵資源凈利6億，上年-29億)貢獻較大；2)Q1-Q4營收同比5%/14%/1%/11%，凈利同比15%/60%/-12%/54%；3)毛利率9.4%(+0.8pct)系投資項目增多/加強變更索賠/高毛利市政板塊占比提升，凈利率2.1%(+0.1pct)；4)期間費用率5.2%(+0.3pct)，系開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域致研發(fā)費用增加疊加匯兌收益減少；5)經(jīng)營凈現(xiàn)金流332億(-39%)保持大額流入；6)資產(chǎn)負債率79.9%(-0.3pct)。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，PPP/國改穩(wěn)步推進。1)2017年新簽合同15569億(+26%，2018年計劃新簽14800億，計劃營收6700億)，海外/國內(nèi)同比-12%/+30%，占6%/94%，海外訂單下滑系上年同期重大項目致基數(shù)高，在手訂單25719億，訂單保障倍數(shù)3.7倍；2)新簽基建訂單13553億(+22%)，投資項目3711億，鐵路/公路/市政訂單增速-29%/+88%/+31%，鐵路需求下降背景下積極切入新市場。3)完成工業(yè)板塊重組與中鐵二局資產(chǎn)置換上市+實施設(shè)計板塊子公司混改暨員工持股試點+鐵路列入混改7大領(lǐng)域，國改深化。
催化劑：大型訂單落地、國改取得新進展
風險因素：項目進度、基建投資增速、國改等不及預(yù)期
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