>> 中信建投-開立醫(yī)療（300633）業(yè)績高速增長，高端產(chǎn)品繼續(xù)放量-180402
| 上傳日期： |
2018/4/2 |
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作者： |
賀菊穎 |
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同時，公司擬以目前公司總股本4億股為基數(shù)向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利0.5 元人民幣（含稅），共計派送現(xiàn)金紅利人民幣2000 萬元（含稅）。
簡評
一、業(yè)績符合預期，維持高速增長
彩超和內(nèi)窺鏡業(yè)務帶動業(yè)績高速增長。公司2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入9.9 億元，同比增長37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.9 億元，同比增長46%，符合我們預期。公司業(yè)績增長迅速，主要推動因素為彩超和內(nèi)窺鏡產(chǎn)品銷量大增，其中彩超和內(nèi)窺鏡業(yè)務收入增速分別為42%和103%。公司內(nèi)銷收入增速明顯快于外銷，中高端彩超S50 和高清內(nèi)鏡HD500 實現(xiàn)快速增長。
Q4 營業(yè)收入占比較高。分季度看，公司Q1-Q4 營收占比分別為16%、27%、22%和35%，Q4 收入占比較高，主要原因為受醫(yī)療機構(gòu)預算開支和年末結(jié)算、國外退稅結(jié)算、節(jié)假日等因素影響，醫(yī)療機構(gòu)通常于下半年使用當年結(jié)余資金購置醫(yī)療器械較多。因此，公司上半年的銷售收入和利潤通常低于下半年，第四季度銷售額占全年比重通常較高，最近幾年在 35%-41%之間。
二、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端發(fā)展，帶動毛利率提升
公司2017年毛利率為68.32%，比2016年增長3.33%個百分點，主要原因為高端產(chǎn)品銷售占比提升。
高端彩超占比提升，彩超業(yè)務毛利率穩(wěn)中有升。2017年公司彩超業(yè)務毛利率為71%，同比上升1.8%。公司的主要彩超產(chǎn)品包括S30、S40等中低端機型，以及2016、2017年推出的S50、P50等中高端機型。S50可滿足高等級醫(yī)院的臨床基本需求，目前正處于快速放量期，預計占營收比例已達10-15%，2019-2020年將迎來銷售高峰，有望達到彩超銷量的50%。根據(jù)公司的研發(fā)進度，每2-3年會推出新的更高端的彩超平臺，我們預計隨著高端產(chǎn)品的不斷推出，彩超產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進一步向高端發(fā)展，帶動毛利率不斷提升。
高清內(nèi)鏡正處于快速放量期，內(nèi)窺鏡業(yè)務毛利率提升迅速。2017年公司內(nèi)窺鏡業(yè)務毛利率為59%，同比上升6%。在內(nèi)窺鏡產(chǎn)品線中，公司2016年前的主要產(chǎn)品為普清內(nèi)鏡，由于高清內(nèi)窺鏡為國內(nèi)三級醫(yī)院的主流，公司自2016年推出國內(nèi)第一臺高清內(nèi)鏡HD500后，開始主推高清內(nèi)鏡。高清內(nèi)窺鏡單價和毛利率較高，預計隨著銷售量的進一步提升，以及下一代高清內(nèi)鏡的上市銷售，公司內(nèi)鏡業(yè)務的毛利率仍具較大的提升空間。根據(jù)我們的草根調(diào)研，HD500受到協(xié)和和友誼等多家三甲醫(yī)院消化科專家的好評，預計在強勢學術(shù)推廣的帶動下，2018年銷售額有望繼續(xù)實現(xiàn)翻番增長。
三、擬收購內(nèi)鏡診療器械公司，促進內(nèi)鏡業(yè)務線協(xié)同發(fā)展
擬收購標的利潤承諾帶來業(yè)績增量。2017年12月，公司公告擬收購上海威爾遜光電儀器有限公司和上海和一醫(yī)療儀器有限公司，其中威爾遜光電主要負責制造內(nèi)鏡用器械及內(nèi)鏡周邊設(shè)備，和一醫(yī)療主要負責銷售威爾遜生產(chǎn)的產(chǎn)品。公司擬以不超過4億元收購標的公司100%股權(quán)（收購價格按照標的公司2017年度審計后凈利潤的19倍確定），根據(jù)收購協(xié)議，標的公司18-20年凈利潤增速不低于20%（2017年凈利潤約為2000萬）。
內(nèi)鏡診療器械與公司原有內(nèi)鏡業(yè)務協(xié)同作用顯著。我們預計，2016年全球內(nèi)窺鏡行業(yè)的市場規(guī)模超過300億美元，其中內(nèi)鏡診療器械行業(yè)的市場規(guī)模超過40億美元，預計未來將保持6-7%的增速。近年來隨著內(nèi)窺鏡微創(chuàng)手術(shù)的逐步普及，我國內(nèi)窺鏡領(lǐng)域市場快速發(fā)展，帶動內(nèi)窺鏡診療器械市場需求保持高速增長。公司在搶占內(nèi)窺鏡中高端市場的同時，向內(nèi)窺鏡診療器械領(lǐng)域拓展，一方面豐富了公司內(nèi)鏡產(chǎn)品領(lǐng)域相關(guān)配套產(chǎn)品種類，為公司增加了新的業(yè)績增長點；另一方面，由于內(nèi)鏡與內(nèi)鏡診療器械的應用科室重合度較高，未來兩者可發(fā)揮協(xié)同作用，更好地滿足臨床科室的整體需求，促進內(nèi)鏡診療器械在公司已有市場渠道中的銷售和增長。
四、重視研發(fā)投入，高端產(chǎn)品種類將進一步豐富
重視研發(fā)投入，不斷進行技術(shù)創(chuàng)新。2015年、2016年和2017年，公司研發(fā)費用的投入分別為12,413.78萬元、13,380萬元和17,693.10萬元，分別占公司營業(yè)收入的18.10%、18.60%和17.89%。截至2017年12月31日，研發(fā)中心人員數(shù)量達552人，比上年增加31.74%。在彩超領(lǐng)域，公司是國內(nèi)較早獨立掌握彩超設(shè)備核心技術(shù)與探頭核心技術(shù)的生產(chǎn)企業(yè)，繼2016年推出高端彩超S50后，2017年成功發(fā)布了高端彩超P50，下一代更高端的彩超正在研發(fā)中。在內(nèi)窺鏡領(lǐng)域，公司在2017年高端全高清電子內(nèi)鏡系統(tǒng)HD-500在市場銷售取得突破的同時，繼續(xù)強化技術(shù)創(chuàng)新，正在開發(fā)下一代高清內(nèi)鏡以及耳鼻喉鏡、支氣管鏡等產(chǎn)品，進一步豐富內(nèi)窺鏡產(chǎn)品線高端產(chǎn)品的種類。
五、醫(yī)院行為轉(zhuǎn)變+行業(yè)政策紅利，高端醫(yī)療器械企業(yè)將迎來
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