>> 中信建投-帝王潔具（002798）帝王銷(xiāo)售加快，2018歐神諾并表業(yè)績(jī)繼續(xù)加速-180402
| 上傳日期： |
2018/4/3 |
大小： |
662KB |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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分季度來(lái)看，2017Q1/Q2/Q3/Q4 公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.73/1.50/1.39/1.72 億元， 同比增速分別為12.63%/19.23%58.35%/15.26%; 歸母凈利潤(rùn)分別為0.02/0.22/0.08/0.23 億元， 同比增速分別為190.50%/13.77%/-8.00%/-8.62%。
同時(shí)，公司發(fā)布2018 年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2018Q1實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.38 億元~0.39 億元，同比增長(zhǎng)1890%-1940%；主要原因：2018 年1 月，公司完成了重大資產(chǎn)重組標(biāo)的資產(chǎn)的過(guò)戶(hù)手續(xù)，歐神諾已成為公司的控股子公司，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比大幅增長(zhǎng)的主要原因?yàn)楹喜W神諾一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所致。
我們的分析和判斷
1、國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴龍頭，銷(xiāo)售增長(zhǎng)穩(wěn)定
帝王潔具是國(guó)內(nèi)高端衛(wèi)浴品牌企業(yè)，產(chǎn)品以亞克力材質(zhì)為主的坐便器系列、浴缸系列、浴室柜系列、淋浴房系列產(chǎn)品，以及亞克力板材、桑拿房等補(bǔ)充產(chǎn)品。
分產(chǎn)品來(lái)看：
衛(wèi)生潔具2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.22 億元，同比增長(zhǎng)24.22%，占比79.47%；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售量39.83 萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)24.09%；毛利率為34.51%，毛利率較上年同期減少0.70pct。
亞克力板2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.09 億元，同比增長(zhǎng)27.92%，占比20.53%；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售量4839 噸，同比增長(zhǎng)12.48%；毛利率為8.27%，較上年同期減少9.05pct。
2、盈利能力小幅下滑，費(fèi)用控制較為有效
盈利能力方面，報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售毛利率為29.40%，較上年同期毛利率31.90%減少2.50pct；銷(xiāo)售凈利率為10.22%，較上年同期凈利率11.84%減少1.62pct。分季度來(lái)看，2017Q1/Q2/Q3/Q4公司銷(xiāo)售毛利率分別為23.87%/31.62%/28.06%/30.88%，銷(xiāo)售凈利率分別為2.61%/14.85%/5.48%/13.23%。受原材料價(jià)格大幅上漲影響，報(bào)告期內(nèi)公司盈利能力有所下降。
期間費(fèi)用方面，2017 年公司銷(xiāo)售費(fèi)用為0.77 億元，同比增長(zhǎng)22.48%；銷(xiāo)售費(fèi)用率為14.37%，較上年同期降低0.27pct。管理費(fèi)用為0.55 億元，同比增長(zhǎng)70.09%，主要系公司實(shí)施股票激勵(lì)計(jì)劃，增加管理費(fèi)用所致；管理費(fèi)用率為10.26%，較上年同期增加2.73pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.03 億元。
3、衛(wèi)浴、瓷磚龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，攜手歐神諾步入新篇章
2018年1月，公司已完成與佛山歐神諾陶瓷有限公司的重大資產(chǎn)重組交割事項(xiàng)，歐神諾已成為公司的控股子公司。
歐神諾主要從事高端瓷磚研發(fā)、生產(chǎn)以及銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括了玉質(zhì)瓷磚、大理石瓷磚、普通瓷質(zhì)拋光磚、仿古磚、瓷片等產(chǎn)品，可以滿(mǎn)足客廳、餐廳、廚房、衛(wèi)浴、臥室、書(shū)房、地窯、陽(yáng)臺(tái)、背景、外墻等各類(lèi)空間需求。
根據(jù)業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，2017-2019 年歐神諾承諾分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于1.63 億元、1.92 億元和2.28 億元。2017年歐神諾實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.10 億元，完成業(yè)績(jī)承諾。經(jīng)營(yíng)方面，2017 年歐神諾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.01 億元，同比增長(zhǎng)32.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.22 億元，同比增長(zhǎng)37.89%。
我們認(rèn)為，此次帝王潔具收購(gòu)歐神諾將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。
4、歐神諾與房地產(chǎn)企業(yè)合作緊密，有望助力帝王切入精裝房渠道
渠道方面，歐神諾建立了以工裝客戶(hù)和經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)為主的銷(xiāo)售模式。經(jīng)銷(xiāo)商方面，歐神諾擁有包括華耐、惠泉等全國(guó)性的大型經(jīng)銷(xiāo)商；工裝渠道方面，擁有包括碧桂園、萬(wàn)科、恒大等大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商客戶(hù)。
2016 年歐神諾對(duì)碧桂園、萬(wàn)科、恒大的銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為26.30%、22.86%、3.40%，合計(jì)達(dá)到52.56%。而帝王潔具產(chǎn)品零售渠道占比95%，精裝房渠道相對(duì)是弱勢(shì)。雙方合作，帝王潔具有望借助歐神諾切入精裝房渠道，同時(shí)歐神諾亦將受益于帝王潔具扁平化經(jīng)銷(xiāo)商模式積累的大量客戶(hù)和經(jīng)銷(xiāo)商資源。
投資建議：
考慮歐神諾并表，我們預(yù)計(jì)帝王潔具2018-2019 年收入分別為37.62 億元和47.64 億元，同比增長(zhǎng)分別為29.18%和26.64%；凈利潤(rùn)分別為3.49 億元和4.41 億元，同比增長(zhǎng)分別為26.06%和26.56%，EPS 分別為2.62 元/股和3.32 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為19.9x 和15.7x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
房地產(chǎn)銷(xiāo)售大幅下滑；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇。
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