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國內(nèi)民營設(shè)計(jì)龍頭內(nèi)生外延兼?zhèn)洌笳J(rèn)知差鎖定業(yè)績高增長，維持預(yù)測公司2017/18/19年EPS為0.80/0.99/1.25元，增速21/25/25%，維持目標(biāo)價(jià)21.9元(38%空間)，2017/18/19年27/22/18倍PE，增持。 
    認(rèn)知差一：工程咨詢業(yè)務(wù)增長仍強(qiáng)勁，未來三年?duì)I收CAGR約30%。市場認(rèn)為在基建增速下滑的背景下，工程咨詢企業(yè)增長乏力。我們認(rèn)為未來三年關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)疊加當(dāng)前中美貿(mào)易爭端，國內(nèi)基建托底重要性仍在；且公路、軌交細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒕S持高增長，未來三年投資規(guī)模分別約5/1.7萬億；我們預(yù)計(jì)未來三年公司工程咨詢營收約34/44/56億元，CAGR約30%。 
    認(rèn)知差二：公司非單純的工程咨詢企業(yè)，對標(biāo)AECOM定位一站式總包。市場將公司理解為純粹的咨詢企業(yè)，錯(cuò)失其戰(zhàn)略定位。我們認(rèn)為對標(biāo)業(yè)界龍頭AECOM發(fā)展歷程，工程咨詢企業(yè)拓展工程承包、項(xiàng)目管理是大勢所趨與業(yè)界共識；公司戰(zhàn)略定位一站式總包，且工程承包業(yè)務(wù)占比不斷提升(從2020年不到10%到約29%)亦印證此觀點(diǎn)；此外，國內(nèi)大力提倡EPC/PPP模式，將助力工程咨詢企業(yè)以設(shè)計(jì)帶動(dòng)總包、實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展。 
    認(rèn)知差三：收購TA拓展環(huán)檢業(yè)務(wù)，協(xié)同效應(yīng)超強(qiáng)。市場對于TA的理解僅停留在貢獻(xiàn)業(yè)績增量。我們認(rèn)為TA的協(xié)同主要體現(xiàn)在大檢測與大環(huán)保：①國內(nèi)第三方檢測市場空間超千億，但格局小散弱，公司將大力拓展環(huán)檢、并復(fù)制其工程檢測的強(qiáng)大基因，迅速占領(lǐng)市場②收購TA及中山水利體現(xiàn)拓展大環(huán)保平臺的決心；此外，預(yù)計(jì)TA2018年起業(yè)績貢獻(xiàn)將提速。 
    核心風(fēng)險(xiǎn)：基建增速不達(dá)預(yù)期，業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等