>> 中信建投-桐昆股份（601233）一季度同比增長50-62％.，二季度業(yè)績更可期-180403
| 上傳日期： |
2018/4/3 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅婷，鄧勝 |
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2）長絲產能方面，17年年初公司長絲產能為410 萬噸，而當前公司長絲產能達到510萬噸，一年多的時間公司長絲產能增加100 萬噸，從而帶動2018年Q1 長絲產銷量高于2017 年同期。預計18-19 年將增加到570和660 萬噸以上，鞏固行業(yè)絕對龍頭地位。公司業(yè)績環(huán)比下滑主要是一季度是傳統(tǒng)淡季所致。
PTA 盈利大幅好于17 年同期，長絲價差在3 月中下旬開始擴大：1）2018 年Q1 PTA 的市場均價為5722 元/噸，價差為881 元/噸，同比+395 元/噸和+434 元/噸；環(huán)比+315 元/噸和+70 元/噸；PTA價差同比大幅擴大，大大提升PTA 盈利能力；近期PTA 受到庫存累計影響價差有所收窄，隨著去庫存結束PTA 的價差仍會恢復擴大。2）2018 年Q1 長絲（POY）的市場均價為8799 元/噸，價差為1263 元/噸，同比分別+219 元/噸和-220 元/噸；環(huán)比上漲分別+54 元/噸和-315 元/噸，長絲價格雖然在上漲，但是受到原材料PTA 和乙二醇價格上漲影響價差在一季度同比和環(huán)比均有所縮小，一季度價差一度跌倒1000 元/噸以下，隨著原材料價格回落以及下游復蘇，近期長絲價差擴大到1700 元/噸以上，進入二季度是公司長絲的銷售旺季，二季度業(yè)績非常值得期待。
18 年強烈看好PTA 產品，長絲有望維持17 年盈利：1）18-19年基本無PTA新增產能，而下游滌綸長絲18-19 年擴張增速在6%以上，未來PTA 價差有望持續(xù)擴大，18-19 年強烈看好PTA 行業(yè)業(yè)績反轉。2）長絲雖然部分企業(yè)重回擴張，但基本是一些主流大廠，大廠市場份額繼續(xù)擴大，未來1-2 年長絲行業(yè)集中度會大幅度提升（2016 年長絲CR3 為27%，預計19 年CR3 將達到近50%），需求方面，預計18 年長絲需求增速在6-7%，18 年長絲仍將維持17 年供需格局和盈利水平。
通過參股浙石化，實現往上游PX和煉化拓展，19年后浙石化將貢獻豐厚投資回報：公司通過參股浙石化，打通了"滌綸長絲-PTA-PX-煉油"全產業(yè)鏈，19年以后也將給公司帶來豐厚的投資回報。浙石化二期計劃在2020年投產，業(yè)績維持快速增長。
盈利預測：預計公司2018-2019年歸母凈利潤為23.01、36.71億元，EPS分別為1.77、2.82元，對應PE12X、7X，維持"買入"評級。
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