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    18 年醫(yī)院藥品配送業(yè)務(wù)有望保持20%以上增速。我們估計(jì)17 年廣西省醫(yī)院藥品配送市場(chǎng)規(guī)模在260 億元左右，市場(chǎng)集中度提升空間大。公司作為三甲醫(yī)院覆蓋率100%、省內(nèi)藥品配送份額30%的龍頭，在近年政策變化中可以整合更多資源、受益最大。受益新標(biāo)切換和兩票制執(zhí)行，公司17 年醫(yī)院藥品配送收入增速?gòu)?6 年的14%提升到了26%。我們判斷18 年公司醫(yī)院配送仍將受益新標(biāo)切換和兩票制，有望保持20%以上的增速。
    產(chǎn)業(yè)鏈延伸進(jìn)展順利，各業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)：1）打造器械配送平臺(tái)。公司利用大型配送商在醫(yī)院議價(jià)和賬期上的優(yōu)勢(shì)，承接眾多小型器械配送商的醫(yī)院純銷(xiāo)業(yè)務(wù)，打造器械配送平臺(tái)，17 年收入3 億左右，同比+52%，業(yè)務(wù)呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；2）藥店DTP 業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，醫(yī)保資質(zhì)放開(kāi)紅利將逐漸釋放。受益零差率等政策，公司藥房DTP 業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，已經(jīng)占到藥店收入40%左右的的比例。同時(shí)公司18 年計(jì)劃新開(kāi)100 家以上的門(mén)店，更好的承接醫(yī)院外流的處方。17 年公司新增近100 家醫(yī)保藥店，期待后續(xù)醫(yī)保紅利釋放帶來(lái)客流量和客單價(jià)的提升。3）藥品生產(chǎn)端開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。中藥飲片生產(chǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)憑借公司強(qiáng)大的醫(yī)院和藥店渠道，公司中藥飲片業(yè)務(wù)將會(huì)快速放量，同時(shí)公司中成藥生產(chǎn)業(yè)務(wù)也是未來(lái)的看點(diǎn)之一。
    首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)增速分別為24%/20%/16%，EPS 分別為2.70/3.24/3.77 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前18 年P(guān)E 僅18X 左右。公司作為區(qū)域醫(yī)藥流通龍頭，行業(yè)壁壘深厚，近期主業(yè)受益政策明顯，產(chǎn)業(yè)鏈延伸為未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)提供有力支撐，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)。