>> 中信證券-招商銀行(600036)業(yè)績增長明確，關(guān)注五大亮點-180325
| 上傳日期： |
2018/4/1 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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此報告為加密報告 |
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資產(chǎn)靈活擺布：全年看按揭、信用卡等零售貸款仍是重點投向，而Q4根據(jù)市場變化適當(dāng)增加買入返售和應(yīng)收款投資、壓降部分貸款，生息資產(chǎn)平均收益率環(huán)比+11BP。負(fù)債主動管理：①Q(mào)4存款恢復(fù)增長，同時壓縮高成本債券和同業(yè)融資（存款占比環(huán)比升至69.9%）；②存款結(jié)構(gòu)上，零售存款中活期占比有所上升（平均余額口徑）且定期利率控制得當(dāng)，Q4計息負(fù)債平均付息率環(huán)比僅+9BP（存款+6BP）。得益于資產(chǎn)定價上行以及資負(fù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Q4單季凈息差環(huán)比上升4BPs至2.44%。
亮點二：零售基礎(chǔ)夯實，促使下半年非息增速回升，2018年持續(xù)增長可期。年末招行零售客戶數(shù)達(dá)1.07億戶（AUM同比增11.5%），其中私行6.7萬戶（AUM增14.8%），龐大的零售客群為非息業(yè)務(wù)增長奠定基礎(chǔ)：（1）銀行卡和結(jié)算清算（尤其是電子支付）等業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增長，全年收入同比增26.4%和57.4%（信用卡流通卡數(shù)+37.3%、交易額+30.6%，掌上生活A(yù)PP活躍用戶數(shù)+49%）；（2）代理、理財收入在下半年恢復(fù)正增長，17H2同比增加9億和15.6億（而17H1同比減少14億和36.7億）。除此之外托管收入也明顯改善，全年同比增5.6億（+13.38%），其中17H2貢獻(xiàn)7.6億，托管資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到11.97萬億（+17.7%）?？蛻魞?yōu)勢是公司非息業(yè)務(wù)增長的核心驅(qū)動力，隨著監(jiān)管等外部因素沖擊減弱，2018年有望繼續(xù)恢復(fù)。
亮點三：加快風(fēng)險出清，4季度增加撥備計提增強風(fēng)險抵御能力。一方面積極處置存量風(fēng)險，下半年加大核銷力度（H1和H2分別核銷98億和144億）、高風(fēng)險貸款繼續(xù)壓退（制造、批零等行業(yè)），Q4不良率環(huán)比降0.05pcts至1.61%，關(guān)注率和逾期90天以上貸款比率下半年分別降0.11和0.09pcst至1.6%和1.28%；另一方面公司在4季度適度增加了撥備力度，我們估算Q4單季信用成本1.75%（Q3為1.23%），撥備覆蓋率進(jìn)一步上升至262.11%（環(huán)比+26.96pcts）。持續(xù)改善的風(fēng)險狀況和較高的撥備水平，未來信用成本存在下降空間。
亮點四：加碼Fintech布局，科技賦能金融、深化輕型銀行戰(zhàn)略。公司定位"金融科技銀行"，在科技驅(qū)動下逐漸由"輕資產(chǎn)""輕資本"向"輕運營""輕管理"深化。一方面加大資金投入力度，2017年以稅前利潤1%設(shè)立金融科技創(chuàng)新基金、2018年將提高到營業(yè)收入1%（22.1億），另一方面擴大人才儲備、優(yōu)化員工結(jié)構(gòu)，2017年零售金融和研發(fā)人員占比明顯上升，同時降低運營管理、綜合管理人員占比。Fintech的運用在移動支付、消費金融、財富管理等領(lǐng)域已呈現(xiàn)顯著效果。
亮點五：成立資管子公司，分享未來財富管理行業(yè)增長紅利。公司已公告將成立資產(chǎn)管理子公司：注冊資本50億，全資持股，后續(xù)可能引進(jìn)戰(zhàn)投。招行理財業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，2017年末理財產(chǎn)品余額2.19萬億（行業(yè)第二），成立資管子公司既符合監(jiān)管方向，又有助獨立化、專業(yè)化和市場化運作，真實做到表內(nèi)外業(yè)務(wù)風(fēng)險隔離，未來可能借鑒公募基金、保險資管模式，憑借龐大客戶基礎(chǔ)和渠道優(yōu)勢，財富管理業(yè)務(wù)大有可為。當(dāng)然最終方案有待監(jiān)管審批、以及資管新規(guī)和理財管理辦法正式落地。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下滑；資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢不及預(yù)期。
維持"買入"評級，目標(biāo)價A股43元（合港股53.34元）。招商銀行屬于稀缺品種，量價風(fēng)險表現(xiàn)優(yōu)異奠定業(yè)績高確定性，F(xiàn)intech和財富管理業(yè)務(wù)有望打開新的增長空間。維持公司2018/19年歸屬普通股股東EPS預(yù)測3.15/3.71元，當(dāng)前股價對應(yīng)2018年9.64xPE/1.51xPB。維持"買入"評級，A股目標(biāo)價43元（合港股53.34元），對應(yīng)2017年2.14xPB。
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