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我們維持公司2018-2020年EPS為1.07/1.5/2.25元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至81元，維持"增持"評(píng)級(jí)。 
    恒生電子作為"大資管IT龍頭供應(yīng)商"，相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有獨(dú)特的金融行業(yè)卡位優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。公司重視收入和現(xiàn)金流，并保持了很好的收入和現(xiàn)金流增長(zhǎng)。但公司遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的研發(fā)投入拖累了公司短期的利潤(rùn)。我們認(rèn)為，適合恒生電子的估值方法包括：1）企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法；2）PS估值法；3）調(diào)整研發(fā)支出后的PE估值法。 
    基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法：公司過(guò)去幾年一直保持很好的現(xiàn)金流狀況。長(zhǎng)期來(lái)看，因?yàn)楣揪哂袠O強(qiáng)的卡位優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品研發(fā)能力，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年自由現(xiàn)金流分別為2.96/9.35/13.46億元，基于5%的永續(xù)成長(zhǎng)率和7.5%的貼現(xiàn)率，對(duì)應(yīng)目前公司合理市值為500億元，合理股價(jià)為81元。 
    基于PS估值法，我們給予公司行業(yè)平均PS 13.95倍, 公司2018年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入40.96億元，對(duì)應(yīng)的合理市值為572億元，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為93元。基于調(diào)整PE估值，給予公司行業(yè)平均PE 42倍。假設(shè)公司將超出行業(yè)平均研發(fā)開(kāi)支資本化，則預(yù)測(cè)合理市值為739億元，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為120元；假設(shè)公司將創(chuàng)新研發(fā)支出資本化，預(yù)測(cè)合理市值為511億元，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為83元。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變更風(fēng)險(xiǎn)；投入高增導(dǎo)致利潤(rùn)增速不及預(yù)期。