>> 招商證券-七匹狼（002029）2017年報(bào)點(diǎn)評(píng)：基本面改善持續(xù)，全年實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增長-180404
| 上傳日期： |
2018/4/4 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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17 年公司收入及歸母凈利潤分別增長16.87%和17.8%（扣非凈利潤增長30.11%），其中，Q4 在基數(shù)提升背景下，受冷冬天氣刺激，線下復(fù)蘇趨勢(shì)持續(xù)疊加電商快速增長，拉動(dòng)Q4 收入及凈利潤增速提升。另外，公司收購Karl Lagerfeld China 業(yè)務(wù)，正式涉足國際輕奢領(lǐng)域，有助于將海外輕奢運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用于“狼圖騰”的孵化中。未來若“狼圖騰”品牌單店運(yùn)營能力培育成功，將為公司開啟新的發(fā)展征程。當(dāng)前公司市值66 億，對(duì)應(yīng)18PE18X，雖然估值相對(duì)合理，但股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，且現(xiàn)金充裕，可在底部把握基本面改善預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)的機(jī)會(huì)。
Q4 復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，推動(dòng)全年業(yè)績?cè)鏊倏焖偬嵘?7 年七匹狼收入同比增長16.87%至30.8 億元，營業(yè)利潤同比增長30.52%至3.9 億元，歸母凈利潤同比增長17.8%至3.2 億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.42 元，分配預(yù)案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金1 元（含稅）。分季度來看，Q4 受冷冬天氣催化，在線下業(yè)務(wù)復(fù)蘇以及電商業(yè)務(wù)加速增長拉動(dòng)，收入同比增長21.21%，增長表現(xiàn)優(yōu)于前三季度，營業(yè)利潤和歸母凈利潤同比分別增長23.76%和23.81%。
線下精細(xì)化整合持續(xù)，店效復(fù)蘇拉動(dòng)線下收入回暖，線上業(yè)務(wù)依然保持強(qiáng)勁。歷經(jīng)5 年調(diào)整，公司線下直營端同店自16Q4 開始持續(xù)復(fù)蘇，同店保持大個(gè)位數(shù)增長，而加盟端由于調(diào)整較早，15 年公司對(duì)渠道庫存進(jìn)行回收，目前庫存問題基本解決，且在訂貨會(huì)在增加有條件退貨的情況下，17 秋冬和18 春夏訂貨會(huì)均有所增長，預(yù)計(jì)加盟端單店銷售情況優(yōu)于直營端。分渠道來看：線上業(yè)務(wù)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，2017 年實(shí)現(xiàn)收入約13 億元，同比增長超過30%，占比提升至40%以上。線下業(yè)務(wù)逐漸復(fù)蘇：2017 年線下業(yè)務(wù)在加盟持續(xù)關(guān)店的情況下，實(shí)現(xiàn)收入約17 億元，逆轉(zhuǎn)16 年下降趨勢(shì)，同比實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長。分產(chǎn)品來看：2017 年主營服裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收29.98 億元，同比增長17.4%，其中針織類產(chǎn)品收入約11.2 億元,若刨除針織產(chǎn)品收入，傳統(tǒng)服裝業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)7.85%的增速。整體而言，公司庫存及渠道調(diào)整基本完畢，18 年有望輕裝上陣。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響毛利率下降，但其間費(fèi)用率降低拉動(dòng)凈利率小幅提升。隨著毛利率較低的針紡業(yè)務(wù)占比提升影響，公司全年毛利率同比下滑3.27PCT，降至40.66%；但同期費(fèi)用方面管控嚴(yán)格，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少2.8PCT/0.5PCT/0.2PCT，公司凈利率同比小幅度上升0.61PCT至11.1%。
庫存維持穩(wěn)定周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅下降，代理商授信提貨未結(jié)款較多至應(yīng)收賬款大幅度上升，但經(jīng)營性現(xiàn)金流相對(duì)健康。2017 年末存貨8.6 億元同比下降4.2%，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)下降約38 天至173 天；應(yīng)收賬款方面，受代理商授信提貨未結(jié)款較多影響至全年應(yīng)收賬款同比增加68.23%至2.9 億元?，F(xiàn)金流相對(duì)健康，年末經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長10.41%至6.5 億元。
2018 年零售轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，“實(shí)業(yè)+投資”戰(zhàn)略打破外延界限打造時(shí)尚集團(tuán)。2018 年公司將繼續(xù)貫徹“批發(fā)轉(zhuǎn)零售”戰(zhàn)略，注重 “品牌力”、“產(chǎn)品力”和“渠道力”的提升。目前公司已經(jīng)根據(jù)不同客群定位，通過延續(xù)七匹狼“中端價(jià)位”的產(chǎn)品基礎(chǔ)上，新增開拓了時(shí)尚品牌“狼圖騰系列”以及基礎(chǔ)平價(jià)款“EFC 優(yōu)廠速購系列”，形成了覆蓋中端和平價(jià)的全價(jià)格帶產(chǎn)品（其中，“狼圖騰”倍率5-6X，“七匹狼”4.5X、“EFC 優(yōu)廠速購”3-3.5X）。同時(shí)通過外延并購的方式投資了Karl Lagerfeld 項(xiàng)目為差異化定位品牌矩陣補(bǔ)全了高端輕奢產(chǎn)品，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績的同時(shí)，對(duì)狼圖騰品牌孵化具有一定的借鑒意義。
1）狼圖騰系列：為改變消費(fèi)者眼中同質(zhì)化的產(chǎn)品形象，公司努力打造核心DNA產(chǎn)品、樹立獨(dú)立的“七匹狼”IP。公司聘請(qǐng)的國際知名設(shè)計(jì)師Colin J 從彝族與傣族等少數(shù)民族文化中汲取精華，將民族文化元素付諸時(shí)裝整體視覺效果和細(xì)節(jié)當(dāng)中，開發(fā)了“狼圖騰”系列服裝，針對(duì)個(gè)性化潮流生活態(tài)度人群，聚焦T 恤、衛(wèi)衣，褲子等核心品類，16 年成為當(dāng)季爆款。公司16 年下半年針對(duì)狼圖騰產(chǎn)品組建了獨(dú)立團(tuán)隊(duì)，由于目前SKU 數(shù)量較少，狼圖騰產(chǎn)品仍在七匹狼門店中售賣，17 年仍以孵化SKU 數(shù)量為主，現(xiàn)在上海開設(shè)兩家門店。
2）平價(jià)產(chǎn)品：為把握“平價(jià)消費(fèi)”這一市場(chǎng)大趨勢(shì)，公司在延續(xù)七匹狼“中端價(jià)位”的產(chǎn)品基調(diào)上，新增開拓了“EFC 優(yōu)廠速購”的“平價(jià)”系列，形成覆蓋中端和平價(jià)的全價(jià)格帶產(chǎn)品。平價(jià)系列截止到目前還是以銷售庫存為主，但隨著公司庫存逐漸消化完畢，未來將開始生產(chǎn)新品，而定位仍然是平價(jià)。
3）輕奢系列：在消費(fèi)升級(jí)大背景下，國內(nèi)高端市場(chǎng)發(fā)展前景
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