>> 招商證券-七匹狼（002029）基本面改善持續(xù) Q3收入增長提速-171024
| 上傳日期： |
2017/10/25 |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤 |
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17Q1-3 公司收入及歸母凈利潤分別增長14.81%和15.38%（扣非凈利潤增長47.60%），其中，Q3 收入增速提升至19.69%。另外，公司收購Karl Lagerfeld China 業(yè)務(wù)，正式涉足國際輕奢領(lǐng)域，有助于將海外輕奢運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用于“狼圖騰”的孵化中。未來若“狼圖騰”品牌單店運(yùn)營能力培育成功，將為公司開啟新的發(fā)展征程。當(dāng)前公司市值71 億，不考慮并表影響，對(duì)應(yīng)18PE20X，盡管估值優(yōu)勢不明顯，但股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，且現(xiàn)金充裕，建議估值切換時(shí)，底部把握基本面改善預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)的機(jī)會(huì)。
前三季度弱復(fù)蘇趨勢延續(xù)，Q3 收入增速提升。17Q1-3 公司現(xiàn)收入20.55 億元，同比增長14.81%；營業(yè)利潤及歸母凈利潤分別為2.61 和1.95 億，同比分別增長34.26%和15.38%，扣非后歸母凈利潤1.16 億，同比增長47.06%，基本每股收益0.26 元。17Q3 在線下業(yè)務(wù)同店增速略加快及電商業(yè)務(wù)快速增長拉動(dòng)，收入增速提升至19.69%，單季營業(yè)利潤和歸母凈利潤在資產(chǎn)減值計(jì)提減少及費(fèi)率下降情況下，同比分別增長41.74%和14.44%。
線下直營端預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)大位數(shù)增長，加盟表現(xiàn)好于直營；線上業(yè)務(wù)依舊保持較快增長。歷經(jīng)5 年調(diào)整，公司同店數(shù)據(jù)逐漸改善，預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長；而加盟端因調(diào)整較早，15 年公司已對(duì)渠道庫存進(jìn)行回收，目前終端庫存問題基本解決，預(yù)計(jì)加盟終端銷售表現(xiàn)好于直營端，且訂貨會(huì)在增加有條件退貨的情況下，17 秋冬和18 春夏訂貨會(huì)均有所增長。渠道方面，近些年無效店鋪已經(jīng)歷了大力度調(diào)整，盡管當(dāng)前仍存在渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，但虧損店鋪基本調(diào)整完畢。另外，電商業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)保持中期40%左右的快速增長。
低毛利電商針紡業(yè)務(wù)占比提升影響毛利率，但期間費(fèi)率降低及資產(chǎn)減值損失減少，拉動(dòng)營業(yè)利潤快速增長。受電商針紡業(yè)務(wù)占比提升影響，前三季度毛利率下滑2.21PCT，降至38.21%，若提出針紡業(yè)務(wù)影響，預(yù)計(jì)毛利率水平趨穩(wěn)；同期費(fèi)用方面管控嚴(yán)格，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少1.65、0.26 和2.23PCTs；疊加Q2/Q3 產(chǎn)減值損失降低，營業(yè)利潤表現(xiàn)好于收入。整體而言，公司延續(xù)16Q4 弱復(fù)蘇趨勢，業(yè)績逐步回升。
Q3 處于 17 秋冬新品集中入庫期導(dǎo)致庫存規(guī)模有所增加，且代理商授信提貨未結(jié)款較多致應(yīng)收賬款略同步提升，但經(jīng)營性現(xiàn)金流相對(duì)健康。Q3 17 秋冬新品集中入庫導(dǎo)致庫存規(guī)模提升至10.81 億元，分別較年初及Q2 末提升1.82 和3.46 億元。同時(shí)，同期代理商授信提貨未結(jié)款較多致Q3 應(yīng)收賬款達(dá)到3.23 億，分別較年初及Q2 末提升1.51 和1.16 億元?，F(xiàn)金流相對(duì)健康，Q3 末經(jīng)營性現(xiàn)金凈額增至3.24 億元。
主業(yè)搭建差異化定位品牌系列矩陣，注重提升“渠道力”與“產(chǎn)品力”，零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。為解決七匹狼主品牌老化問題外，公司正根據(jù)不同客群定位，分立出時(shí)尚化品牌“狼圖騰系列”以及基礎(chǔ)款平價(jià)品牌“EFC 優(yōu)廠速購”系列，其中，“狼圖騰”倍率5-6X，“七匹狼”4.5X、“EFC 優(yōu)廠速購”3-3.5X。1）狼圖騰系列：為改變消費(fèi)者眼中同質(zhì)化的產(chǎn)品形象，公司努力打造核心DNA 產(chǎn)品、樹立獨(dú)立的“七匹狼”IP。公司聘請(qǐng)的國際知名設(shè)計(jì)師Colin J 從彝族與傣族等少數(shù)民族文化中汲取精華，將民族文化元素付諸時(shí)裝整體視覺效果和細(xì)節(jié)當(dāng)中，開發(fā)了“狼圖騰”系列服裝，針對(duì)個(gè)性化潮流生活態(tài)度人群，聚焦T 恤、衛(wèi)衣，褲子等核心品類，16 年成為當(dāng)季爆款。公司16 年下半年針對(duì)狼圖騰產(chǎn)品組建了獨(dú)立團(tuán)隊(duì)，由于目前SKU 數(shù)量較少，狼圖騰產(chǎn)品仍在七匹狼門店中售賣，17 年仍以孵化SKU數(shù)量為主，未來時(shí)機(jī)成熟將考慮獨(dú)立開店。2）平價(jià)產(chǎn)品：為把握“平價(jià)消費(fèi)”這一市場大趨勢，公司在延續(xù)七匹狼“中端價(jià)位”的產(chǎn)品基調(diào)上，新增開拓了“EFC 優(yōu)廠速購”的“平價(jià)”系列，形成覆蓋中端和平價(jià)的全價(jià)格帶產(chǎn)品。平價(jià)系列截止到目前還是以銷售庫存為主，但隨著公司庫存逐漸消化完畢，未來將開始生產(chǎn)新品，而定位仍然是平價(jià)。
借助資本力量，涉足海外奢侈領(lǐng)域，為公司打開新的發(fā)展領(lǐng)域的同時(shí)，通過與國際輕奢品運(yùn)營團(tuán)隊(duì)的近距離接觸不僅能夠提升公司在品牌運(yùn)營上的實(shí)力，同時(shí)對(duì)狼圖騰品牌的孵化具有一定的借鑒意義。
盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)。近年來在運(yùn)營環(huán)境不佳的背景下，公司進(jìn)行了產(chǎn)品、渠道及供應(yīng)鏈等方面的一系列調(diào)整改革，持續(xù)對(duì)渠道進(jìn)行整合，關(guān)閉了部分低運(yùn)營效率門店，同時(shí)圍繞評(píng)價(jià)與創(chuàng)新推動(dòng)供應(yīng)鏈升級(jí)，優(yōu)化供應(yīng)商結(jié)構(gòu)和合作方式，并在產(chǎn)品端積極創(chuàng)新，推出獨(dú)立IP 產(chǎn)品和平價(jià)產(chǎn)品，目前成效初顯。
結(jié)合三季報(bào)情況，不考慮收購并表影響，我們
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