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主要原因?yàn)獒樇彉I(yè)務(wù)及電商渠道增長(zhǎng)迅猛，以及主品牌銷售端逐漸回暖。2）16 年四季度以來(lái)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，17 年Q2 單季度收入增長(zhǎng)9.1%至4.8 億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25.6%至5131 萬(wàn)元，業(yè)績(jī)逐季向好。公司預(yù)計(jì)17 年前三季度歸母凈利潤(rùn)1.7-2.1 億元，同比增長(zhǎng)0%-25%，主要因公司銷售收入增長(zhǎng)。
    毛利率小幅下降，期間費(fèi)用控制良好，凈利率穩(wěn)定，業(yè)績(jī)彈性較大。1)利潤(rùn)表來(lái)看，上半年毛利率同比下降2.9pct 至36.2%，其中針紡業(yè)務(wù)毛利率較低僅為25.3%，但17 年H1 收入增長(zhǎng)較快達(dá)到39.1%，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化整體毛利率略有下滑。 公司銷售費(fèi)用率同比下降2.0pct 至15.2%，管理費(fèi)用率同比下降0.7pct 至9.7%，費(fèi)用率控制良好帶動(dòng)凈利率上升0.6pct 至9.9%。2）資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，應(yīng)收賬款較一季度末微升0.15 億元至2.1 億元，存貨較一季度末減少0.4 億元至7.3 億元，庫(kù)存消化改善明顯。公司持續(xù)進(jìn)行較大幅度的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提，17 年H1 計(jì)提存貨跌價(jià)損失同比增長(zhǎng)17.6%至7611 萬(wàn)元，累計(jì)計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備達(dá)5.3 億元。公司銷售回暖明顯，未來(lái)有望沖回，賦予公司較大業(yè)績(jī)彈性，同時(shí)大大降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
    投資輕奢品牌Karl Lagerfeld，打造多品牌時(shí)尚版圖。1）擬以自有資金2.4 億元投資KLGC 80.1%的股權(quán)及對(duì)應(yīng)股東貸款，并增資其境內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體加拉格8010 萬(wàn)元，合計(jì)投資3.2 億元。KLGC 擁有Karl Lagerfeld 品牌在大中華區(qū)的使用權(quán)。2）標(biāo)的品牌定位輕奢，具有完整的產(chǎn)品線以及良好的品牌延展性。品牌首席設(shè)計(jì)師為時(shí)尚界宗師級(jí)人物，品牌在海外處于黃金擴(kuò)張期，廣泛布局北美、歐洲、中東和亞洲。
    零售業(yè)務(wù)方面，標(biāo)的品牌在中國(guó)已有7 家門店；授權(quán)業(yè)務(wù)方面，由Karl Lagerfeld本人設(shè)計(jì)的澳門授權(quán)同名酒店將于2018 開(kāi)業(yè)。3）充分結(jié)合雙方優(yōu)勢(shì)，完善補(bǔ)充品牌組合。此次投資，Karl Lagerfeld 品牌將結(jié)合七匹狼門店運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，提升運(yùn)營(yíng)效率；七匹狼則將涉足輕奢領(lǐng)域，豐富品牌梯度，打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    公司以零售為導(dǎo)向推動(dòng)轉(zhuǎn)型改革，調(diào)整升級(jí)成效顯著。1）優(yōu)化銷售終端，打造多層次渠道。線下渠道方面，公司進(jìn)一步推動(dòng)品牌店與平價(jià)店的分類改造，差異化服務(wù)實(shí)現(xiàn)全面有效布局。線上渠道方面，公司積極打造線上爆款，利用銷售數(shù)據(jù)指導(dǎo)品類上新，17 年H1 實(shí)現(xiàn)收入超過(guò)5 億元，增速超過(guò)40%。2）品牌建設(shè)、產(chǎn)品優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，不斷增強(qiáng)產(chǎn)品力。公司緊跟社會(huì)消費(fèi)習(xí)慣、時(shí)代風(fēng)尚的發(fā)展趨勢(shì)，產(chǎn)品研發(fā)融合民族經(jīng)典與時(shí)尚潮流，并結(jié)合《金剛狼3》推出新品服裝滲透年輕市場(chǎng)。
    公司進(jìn)一步構(gòu)建時(shí)尚消費(fèi)生態(tài)圈，線上業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，渠道去庫(kù)存接近尾聲，賬上貨幣資金充裕，安全邊際較大?？紤]到公司業(yè)務(wù)回暖趨勢(shì)確立，全年凈利潤(rùn)增速有望達(dá)到20%左右，我們維持原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為0.43/0.49/0.55元，對(duì)應(yīng)PE 分別為23/20/18 倍。公司目前市值73.1 億元，扣除貨幣性資產(chǎn)剩余市值37.6 億元。假設(shè)理財(cái)產(chǎn)品利息收入0.6 億元，凈利潤(rùn)扣除利息對(duì)應(yīng)17 年經(jīng)營(yíng)性PE 僅14 倍。公司業(yè)績(jī)夯實(shí)，積極推動(dòng)時(shí)尚集團(tuán)建設(shè)，維持“增持”評(píng)級(jí)