>> 申萬宏源-七匹狼(002029)男裝業(yè)務(wù)見底待復(fù)蘇,資產(chǎn)減值計提充分業(yè)績彈性大-170405
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
王立平 |
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2）營業(yè)利潤增長41.5%至3.0 億元，公司經(jīng)營改善明顯，但由于公司享有的高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠到期，16 年稅率由15%上升至25%，致使16 年所得稅費用為8150 萬元（15 年同期-2229萬元），拖累凈利潤。3）16Q4 單季度復(fù)蘇明顯，營收增長18.1%至8.5 億元，歸母凈利潤增長7.7%至1 億元，明顯高于二三季增速，預(yù)計17 年收入和凈利潤見底企穩(wěn)增長。
銷售端有所回暖，已計提減值損失沖回，導(dǎo)致毛利率有所回升，整體資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升。1）16 年毛利率上升1.1pct 至43.9%，其中針紡業(yè)務(wù)毛利率較低僅為31.5%，但16 年收入增長較快超30%，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，預(yù)計未來公司收入繼續(xù)增長但毛利率將略微回調(diào)。16年銷售費用率下降2pct 至17.7%，主要系廣告費用同比下降26.1%，管理費用率下降1.3pct至8.7%，凈利率微降0.7pct 至10.5%。2）16 年存貨較去年末增加0.6 億元至9 億元，應(yīng)收賬款較去年末減少0.9 億元至1.7 億元。公司在近幾年調(diào)整中持續(xù)進(jìn)行較大幅度的存貨跌價準(zhǔn)備計提，16 年計提存貨減值損失同比增長5.3%至2.8 億元。16 年Q4 銷售回暖，已計提跌價的存貨售賣后，跌價損失在成本中沖回，導(dǎo)致毛利率上升。16 年期末累計計提存貨跌價準(zhǔn)備達(dá)5.1 億元,公司銷售回暖，未來有望沖回，業(yè)績彈性大，且大大降低了未來的經(jīng)營風(fēng)險。
全面改造和優(yōu)化銷售終端，打造多層次渠道，電商業(yè)務(wù)高速增長。1）公司持續(xù)進(jìn)行渠道整合及再分類，根據(jù)產(chǎn)品定位，合理布局不同商圈。核心商圈定位于建立品牌形象店，保證品牌優(yōu)質(zhì)形象；其他商圈可以開設(shè)優(yōu)廠速購EFC 店，類似于奧特萊斯來銷售高性價比的基本款，提升終端盈利水平。同時公司繼續(xù)打造合伙人平臺，推動直營會員管理方案，利用魔鏡、機(jī)器人小寶等增加門店互動引流，提升門店智能化與用戶體驗。 2）16 年電商收入約9 億元，同比增加超30%。其中線上針紡系列產(chǎn)品的銷售收入約4 億元，同比增長超過50%。未來計劃繼續(xù)豐富品類，并推出新的線上系列。
“實業(yè)+投資”雙管齊下，構(gòu)建時尚消費生態(tài)圈。1）實業(yè)板塊：樹立獨立的“七匹狼”IP，融入狼性DNA、少數(shù)民族文化精髓及現(xiàn)代潮流元素的狼文化。同時加強(qiáng)新媒體投放，與“Uber”、“小米”等跨界合作進(jìn)行品牌文化推廣。2）投資板塊：圍繞時尚消費廣泛布局，涉及文化傳媒（上海嘉娛2%股權(quán)、上海榕智11.1%股權(quán)）、跨境電商（Farfetch 0.34%股權(quán)）、金融領(lǐng)域（前海再保險10.5%股權(quán)）等眾多領(lǐng)域，預(yù)計未來仍將積極挖掘優(yōu)質(zhì)項目。
公司正在全力打造時尚消費生態(tài)圈，賬上資金充裕，市值小，PB 低，主業(yè)經(jīng)過多年調(diào)整后有望恢復(fù)，未來業(yè)績彈性較大。公司市值目前79 億元，貨幣資金+銀行理財產(chǎn)品40.4 億元（對應(yīng)利息收入0.6 億元），扣除貨幣性資產(chǎn)剩余市值38.6 億元，16 年歸母凈利潤2.7 億元，扣除理財產(chǎn)品利息對應(yīng)經(jīng)營性PE16 年僅18 倍。考慮到公司業(yè)務(wù)回暖，凈利潤增長有望達(dá)到20%左右，我們維持原盈利預(yù)測，預(yù)計17-19 年EPS 分別為0.43/0.49/0.53 元，對應(yīng)PE 分別為24/21/19 倍，維持增持評級。
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