>> 光大證券-七匹狼（002029）凈利降7%，電商及針紡貢獻(xiàn)收入增長但拉低毛利率-161026
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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買入 |
作者： |
李婕 |
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分季度來看，15Q1-16Q3 收入分別增-2.33%、+32.91%、-9.94%、+8.95%、+11.05%、-11.48%、+1.37%，凈利分別增-39.30%、+10.68%、-8.75%、+51.08%、-5.18%、-6.33%、-9.60%。16Q3 收入實(shí)現(xiàn)增長主要為電商、針紡業(yè)務(wù)增長拉動(dòng)，凈利降幅較16Q2 擴(kuò)大主要系資產(chǎn)減值損失增加所致。
◆毛利率、費(fèi)用率均降，庫存壓力仍存、計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.49 億毛利率：16 年1-9 月毛利率同比下降0.86PCT 至40.46%；毛利率下降主要為毛利率較低的電商及針紡業(yè)務(wù)增長拖累整體毛利率，其中電商分直營和經(jīng)銷兩種模式、且毛利率較低的經(jīng)銷占比較大、從而綜合毛利率較低；針紡業(yè)務(wù)毛利率在20%多。15Q1-16Q3 毛利率分別為41.91%（-5.30PCT）、37.64%（-3.54PCT）、43.57%（-2.81PCT）、46.60%（+4.06PCT）、37.15%（-4.76PCT）、42.40%（+4.76PCT）、42.78%（-0.79PCT）。
費(fèi)用率：期間費(fèi)用率降0.63PCT 至24.18%，其中銷售費(fèi)用率降1.08PCT 至16.47%，；管理費(fèi)用率降1.44PCT 至9.18%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率升1.89PCT 至-1.47%，主要由于募集資金定期存款利息收入減少。16Q3 銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.18%（-1.52PCT）、7.11%（-2.07PCT）、0.83%（+2.13PCT）。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨較年初增16.81%至9.85 億，存貨/收入為55.02%，存貨周轉(zhuǎn)率為1.17（去年同期為1.25）。16 年9 月末計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.49 億元，主要系貨品庫齡增加、達(dá)到計(jì)提政策標(biāo)準(zhǔn)；2）資產(chǎn)減值損失同比增16.23%至1.72 億元，主要系本期計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.49億元及壞賬準(zhǔn)備2255 萬元所致。3）投資收益同比增6.78%至8856 萬元；4）經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增14.46%至2.27 億元。
◆主業(yè)仍處調(diào)整期，現(xiàn)金充裕，“實(shí)業(yè)+投資”戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)受 2016 年訂貨會(huì)訂單減少影響，公司預(yù)計(jì)2016 年度凈利潤增速在-20%~0%之間。我們判斷：（1）主業(yè)方面，公司在保持七匹狼主品牌定位基礎(chǔ)上，新增開拓EFSP優(yōu)廠速購的平價(jià)系列以及更年輕化的潮牌SW1960，實(shí)現(xiàn)全價(jià)格帶、多種風(fēng)格的產(chǎn)品覆蓋，同時(shí)隨著公司終端渠道持續(xù)調(diào)整、供應(yīng)鏈優(yōu)化、內(nèi)部實(shí)行模塊化改革以及電商平臺(tái)的快速發(fā)展，業(yè)績有望逐漸企穩(wěn)；（2）投資方面，公司自14 年至今已經(jīng)在時(shí)尚、金融產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了投資布局，陸續(xù)合作弘章資本發(fā)起消費(fèi)類產(chǎn)業(yè)基金（目前已募集5.54 億元、公司完成兩期出資6150 萬元）、參與設(shè)立前海再保險(xiǎn)（持股10.50%、已完成出資3.15 億元，前海再保險(xiǎn)已獲保監(jiān)會(huì)籌建核準(zhǔn)）、設(shè)立子公司廈門七尚專注時(shí)尚生態(tài)消費(fèi)投資布局、增資香港子公司增強(qiáng)境外投資實(shí)力，目前公司已在文化傳播、跨境電商等領(lǐng)域有所涉獵、但單個(gè)投資規(guī)模較小，預(yù)計(jì)未來還將持續(xù)挖掘符合"時(shí)尚消費(fèi)集團(tuán)"戰(zhàn)略的相關(guān)優(yōu)秀投資項(xiàng)目。（3）公司近年計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備較為充分，9 月末擬計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.72 億元（其中計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.49 億元、應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備2255 萬元）、減少1-9 月歸母凈利潤1.48 億元， 2014~2016 年9 月末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為3.69 億、4.82 億、5.51 億元，未來若轉(zhuǎn)回有望增強(qiáng)未來向上業(yè)績彈性，（4）公司資金充裕（貨幣資金20.98 億元+其他流動(dòng)資產(chǎn)15.01 億元）、將持續(xù)圍繞時(shí)尚消費(fèi)領(lǐng)域進(jìn)行投資項(xiàng)目的挖掘、外延并購仍存預(yù)期。（5）2016.2.24 推出不超3 億額度回購方案（價(jià)格不超12 元）、期限1 年，目前暫未回購。
我們看好公司堅(jiān)持男裝主業(yè)下市場份額的提升以及公司內(nèi)部改革提效帶來的未來業(yè)績的逐漸回暖?？紤]到短期男裝主業(yè)復(fù)蘇尚未明確、新品牌優(yōu)廠速購等還在拓展初期，略下調(diào)16-18 年EPS 為0.32、0.36 和 0.44 元；目前公司市值82 億、16 年P(guān)B1.57 倍，現(xiàn)金充足提供一定估值支撐，維持"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟、投資進(jìn)度不及預(yù)期。
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