>> 光大證券-七匹狼（002029）凈利降5%，圍繞主業(yè)繼續(xù)布局時尚消費(fèi)領(lǐng)域-160824
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕 |
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15Q1-16Q2 收入分別增-2.33%、+32.91%、-9.94%、+8.95%、+11.05%、-11.48%，凈利分別增-39.30%、+10.68%、-8.75%、+51.08%、-5.17%、-6.31%。16Q2 收入凈利降幅均較16Q1 擴(kuò)大，主要系二季度發(fā)貨和提貨時間有滯后以及部分店鋪采用代銷、收入確認(rèn)時間拉長所致。
◆渠道持續(xù)調(diào)整，電商業(yè)務(wù)增長較快、占比提升至34%
1）公司16 年上半年總店數(shù)為2200 多家（其中直營約400 家），較去年同期2636 減少約400 家。
2）服裝主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入11.10 億元、同比增2.72%，信息技術(shù)業(yè)（主要為軟件產(chǎn)品及服務(wù)，由子公司經(jīng)營）實(shí)現(xiàn)收入421.25 萬元、同比降14.80%；分渠道來看，電商業(yè)務(wù)收入近4 億元，增長40%以上，占比由23%提升至約34%；由此可推出線下收入下降12.40%左右。
3）分地區(qū)來看，華東地區(qū)為主要業(yè)務(wù)地區(qū)，收入占比58.24%、增長19.71%；其余華南、西南、華中、華北、東北、西北分別下滑7.26%、-18.90%、-1.06%、-16.01%、-28.86%、-39.69%；國外地區(qū)因下屬出口子公司不再并表收入為0。
◆毛利率、費(fèi)用率均降，存貨跌價準(zhǔn)備計提充分
毛利率：16 年上半年毛利率同比下降0.91PCT 至39.15%，主要為毛利率較低的電商業(yè)務(wù)和針紡業(yè)務(wù)增長所致。15Q1-16Q2 毛利率分別為41.91%（-5.30PCT）、37.64%（-3.54PCT）、43.57%（-2.81PCT）、46.60%（+4.06PCT）、37.15%（-4.76PCT）、42.40%（+4.76PCT）。16Q2 毛利率提升主要為產(chǎn)品、品類結(jié)構(gòu)變化所致。
費(fèi)用率：期間費(fèi)用率降0.17PCT 至24.78%，其中銷售費(fèi)用率降0.84PCT 至17.19%，；管理費(fèi)用率降1.09PCT 至10.35%；財務(wù)費(fèi)用率增1.76PCT 至-2.76%，主要由于募集資金定期存款利息收入減少。
15Q1-16Q2 銷售費(fèi)用率分別為13.19%（-0.69PCT）、24.30%（-3.85PCT）、16.70%（+1.14PCT）、24.79%（+2.63PCT）、14.71%（+1.52PCT）、21.22%（-3.08PCT）;管理費(fèi)用率分別為8.91%（+0.92PCT）、14.72%（-0.37PCT）、9.18%（+0.93PCT）、8.21%（-2.94PCT）、7.64%(-1.27PCT)、14.76%(+0.04PCT)，財務(wù)費(fèi)用率分別為-1.50%（-0.27PCT）、-8.43%（+0.62PCT）、-1.31%（+1.47PCT）、-2.03%（-1.24PCT）、-1.32%(+0.18PCT)、-5.11%(+3.32PCT)。
◆主業(yè)有望逐步見底，現(xiàn)金充裕，"實(shí)業(yè)+投資"戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)
近年來受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長放緩、電商沖擊等影響，國內(nèi)服裝企業(yè)進(jìn)入調(diào)整期消化高庫存等問題，以往過渡依賴渠道擴(kuò)張的粗放式增長模式難以為繼，渠道內(nèi)生增長能力及轉(zhuǎn)型拓展成為企業(yè)調(diào)整重點(diǎn)。公司計劃下半年將繼續(xù)堅定執(zhí)行"實(shí)業(yè)+投資"的戰(zhàn)略規(guī)劃，以主業(yè)為基礎(chǔ)，努力發(fā)掘新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，打造"七匹狼"大時尚消費(fèi)集團(tuán)。 受2016 年訂貨會訂單減少影響，公司預(yù)計2016 年1-9 月凈利潤降幅在0~20%之間。我們判斷：（1）隨著公司加快產(chǎn)品優(yōu)化、渠道調(diào)整、供應(yīng)鏈優(yōu)化以及電商平臺的快速發(fā)展，預(yù)計主業(yè)有望逐步見底。在服裝行業(yè)調(diào)整期、大量小企業(yè)倒閉、大企業(yè)轉(zhuǎn)型，供給側(cè)收縮跡象明顯，而需求端并未萎縮，公司作為堅守主業(yè)的男裝行業(yè)龍頭有望受益于競爭格局重構(gòu)和行業(yè)集中度提升。（2）投資方面，繼牽手弘章資本發(fā)起消費(fèi)類產(chǎn)業(yè)基金后，公司設(shè)立子公司廈門七尚作為投資主體并配備管理人員，同時增資香港子公司以此加大境外投資布局，目前公司已在文化傳播、跨境電商等領(lǐng)域有所涉獵但目前規(guī)模歐較小，后續(xù)投資項目預(yù)計將繼續(xù)推出。（3）公司近兩年計提存貨跌價準(zhǔn)備充足（14 年末余額3.69 億、15 年末4.82 億）有助增強(qiáng)未來業(yè)績彈性，并且公司賬上現(xiàn)金充沛，目前貨幣資金+ 金融機(jī)構(gòu)理財產(chǎn)品33 億元左右，為未來投資并購提供堅實(shí)基礎(chǔ)。（4）公司于2016 年2 月24 日推出不超3 億額度回購方案（價格不超12 元）、期限1 年，目前暫未回購。（5）十大股東中除大股東、二股東分別持股34.29%、8.63%外，中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（持股1.72%）、中證金融資產(chǎn)管理計劃、社保基金等合計持股7.38%。 維持16-18 年EPS 為0.38、0.43 和0.49 元，目前公司市值85 億（現(xiàn)金33 億），16 年P(guān)B1.61 倍，維持"買入"評級。 風(fēng)險提示：終端消費(fèi)疲軟，投資進(jìn)度不及預(yù)期。
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