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第二季度收入同比下滑11.5%至4.4 億，歸母凈利潤(rùn)同比下滑6.3%至4084 萬。公司預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利潤(rùn)為1.5 億至1.8 億，同比下滑0-20%，主要原因系16 年訂貨會(huì)接到客戶訂單有所減少。
    上半年公司繼續(xù)全面改造與優(yōu)化渠道終端，且電商業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)。1）16H1 公司繼續(xù)關(guān)閉部分無效店鋪，改造不符合定位的店鋪，并新設(shè)部分店鋪。此過程中根據(jù)不同產(chǎn)品定位合理布局，包括開設(shè)品牌形象店（核心商圈，保證品牌形象）與優(yōu)廠速購店（其他商圈，銷售高性價(jià)比的基本款）。同時(shí)公司繼續(xù)推進(jìn)子公司與終端門店的合伙人工作，推動(dòng)直營會(huì)員管理方案，與代理商探討新的合作模式，以激發(fā)活力。
    2）線上方面，公司繼續(xù)豐富品類，并與合格供應(yīng)商合作，嘗試經(jīng)營戶外系列等電商專供產(chǎn)品。H1 電商收入增長(zhǎng)超40%至近4 億，收入占比達(dá)35%。
    毛利率小幅下降，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。1）公司上半年綜合毛利率為39.2%，同比小幅下降0.9pct。僅襯衫毛利率同比下降，其他服裝類產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)小幅提升，而低毛利的針紡產(chǎn)品收入增速最快。銷售與管理費(fèi)用率分別減少0.8 與1.1pct至17.2%與10.4%。凈利率同比微降0.7pct 至9.2%。2）存貨較年初減少1.4 億至7 億，應(yīng)收賬款較年初減少0.8 億至1.8 億，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比減少38%至8592 萬，主要是由于銷售回款減少+票據(jù)結(jié)算到期支付金額增加。
    實(shí)業(yè)+投資的核心戰(zhàn)略明確，推動(dòng)七匹狼品牌升級(jí)，圍繞時(shí)尚與大消費(fèi)領(lǐng)域投資逐步推進(jìn)。公司現(xiàn)有主業(yè)是基礎(chǔ)，投資業(yè)務(wù)是動(dòng)力。1）主業(yè)方面，在保持七匹狼品牌定位與調(diào)性的基礎(chǔ)上，對(duì)產(chǎn)品、渠道與供應(yīng)鏈進(jìn)行調(diào)整升級(jí)。公司在延續(xù)品牌中端價(jià)位產(chǎn)品基礎(chǔ)之上，新增開拓平價(jià)系列，實(shí)現(xiàn)全價(jià)格帶產(chǎn)品覆蓋。2）公司正圍繞時(shí)尚與大消費(fèi)領(lǐng)域，積極打造時(shí)尚消費(fèi)投資平臺(tái)。上半年公司在文化傳播（如投資上海嘉娛2%股權(quán)）與跨境電商（如間接投資定位奢侈品的服裝類進(jìn)口跨境電商Farfetch 0.34%股權(quán)）等領(lǐng)域均有所涉獵。預(yù)計(jì)公司未來會(huì)繼續(xù)挖掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
    公司正在不斷打造時(shí)尚集團(tuán)，主業(yè)調(diào)整升級(jí)后業(yè)績(jī)有望逐步復(fù)蘇，賬上現(xiàn)金資產(chǎn)充裕，未來將繼續(xù)布局時(shí)尚消費(fèi)領(lǐng)域投資，且資產(chǎn)夯實(shí)，Q1 已推出3 億元規(guī)?；刭忣A(yù)案（不超過12 元/股），安全邊際與彈性空間兼?zhèn)洌S持增持評(píng)級(jí)。公司賬上現(xiàn)金+理財(cái)約34 億，銀行借款僅1 億，物業(yè)資產(chǎn)估值預(yù)計(jì)在20 億以上，目前市值85億，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提夯實(shí)，未來有望繼續(xù)推動(dòng)外延投資，尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    根據(jù)公司近況我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)16-18 年EPS 分別為0.37/0.43/0.49元（原預(yù)測(cè)為0.40/0.46/0.52 元），對(duì)應(yīng)PE 分別為31/26/23 倍，維持增持評(píng)級(jí)。