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    毛利率相對(duì)較低的電商收入占比的提升使得15 年公司綜合毛利率有所下滑。15年公司毛利率同比下降1.89 個(gè)百分點(diǎn)，全年電商銷售收入約7 億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，收入占比提升至28%，其中線上針紡業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超過(guò)2.7 億元銷售收入。15 年公司期間費(fèi)用率整體保持平穩(wěn)，同比小幅上升0.46 個(gè)百分點(diǎn)，全年公司計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)2.63 億元，對(duì)盈利有一定的拖累。
    15 年公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量保持平穩(wěn)，全年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比下降16.42%，年末公司應(yīng)收賬款較年初下降11.75%，存貨余額較年初上升13.53%。行業(yè)低迷階段公司繼續(xù)線下渠道調(diào)整，我們預(yù)計(jì)全年公司凈關(guān)店400 家左右。
    16 年公司一方面將繼續(xù)調(diào)整線下渠道，重點(diǎn)發(fā)展面積更大、主打基本款與高性價(jià)比的優(yōu)品店，另一方面將合伙人機(jī)制繼續(xù)向業(yè)務(wù)前端等各部門推進(jìn)，通過(guò)各部門之間商業(yè)化地考量和碰撞來(lái)建立新的業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)模式，配套予有效的激勵(lì)約束機(jī)制，調(diào)動(dòng)人員積極性。
    未來(lái)股價(jià)更多看點(diǎn)在投資領(lǐng)域的突破。15 年公司明確了由“純實(shí)業(yè)”轉(zhuǎn)化為“實(shí)業(yè)+投資”的運(yùn)營(yíng)方式，依托“實(shí)業(yè)”產(chǎn)業(yè)鏈資源組建時(shí)尚投資平臺(tái)，通過(guò)“投資”構(gòu)建時(shí)尚消費(fèi)生態(tài)圈，14 年至今公司已經(jīng)在時(shí)尚、金融產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了一些布局（全資設(shè)立廈門七尚股權(quán)投資有限公司專注于時(shí)尚消費(fèi)生態(tài)圈投資布局，認(rèn)購(gòu)隆領(lǐng)投資部分股權(quán)），我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司股價(jià)的催化劑更多也將來(lái)自于投資領(lǐng)域的進(jìn)一步突破。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2016—2018 年每股收益分別0.38 元、0.43 元與0.50 元（原預(yù)測(cè)2016-2017 年每股收益分別為0.38 元與0.43 元），參考可比公司估值水平，給予公司2016 年37 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.06 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    終端持續(xù)低迷和庫(kù)存消化不暢給公司帶來(lái)的壓力等。