>> 光大證券-七匹狼(002029)主業(yè)繼續(xù)疲軟,現(xiàn)金充裕有助打造時尚消費生態(tài)圈-151026
| 上傳日期： |
2015/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕，顧柔剛 |
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此報告為加密報告 |
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15Q3 單季收入下降9.94%，凈利下降8.75%，扣非凈利下降62%。
14Q1-15Q2 收入分別-31.27%、-21.61%、-20.24%、+42.36%、-2.33%、+32.91%，凈利分別-39.85%、-44.1%、-33.72%、+1009.61%、-39.30%、+10.68%，Q3 收入和凈利均下降明顯，主要是去年三季度開始計入針紡業(yè)務，今年上半年的低基數(shù)效應在三季度不再存在。
◆毛利率下降，費用率上升，存貨有所提升
毛利率：15 年1-9 月毛利率同比下降4.26PCT 至41.32%，14Q1-15Q3毛利率分別為47.21%（+0.62PCT）、41.18%（-6.42PCT）、46.38%（+1.3PCT）、42.54%（-8.46PCT）、41.91%（-5.3PCT）、37.64%（-3.54PCT）、43.57%（-2.81PCT）。主要由于低毛利針紡業(yè)務占比提升。
費用率：15 年1-9 月銷售費用率微降0.7PCT 至17.55%，管理費用率上升1.01PCT 至10.62%，財務費用率上升0.18PCT 至-3.36%。Q3 銷售、管理和財務費用率分為16.70%（+1.14PCT）、9.18%（+0.93PCT）、-1.31%（+1.47PCT）。
其他財務指標：1）三季度末存貨較年初增23.25%至9.15 億元，目前公司存貨周轉(zhuǎn)率為1.25。2）應收賬款較期初增19.78%至3.53 億元。但較去年三季末下降明顯。3）投資收益同比上升83.10%至8294 萬元，主要由于報告期理財產(chǎn)品投資收益增加。4）資產(chǎn)減值損失較去年同期下降3.80%至1.48 億元。
◆深化“投資+實業(yè)”戰(zhàn)略，繼續(xù)打造時尚消費生態(tài)圈
為匹配公司“實業(yè)+投資”發(fā)展戰(zhàn)略，公司變更10 億元募集資金用途，投資設立廈門七尚股權(quán)投資有限公司，作為主要對外投資主體，圍繞時尚消費生態(tài)圈各個方向，通過直接投資或者組建專項基金形式去參與服裝行業(yè)以及相關(guān)時尚產(chǎn)業(yè)、零售消費產(chǎn)業(yè)的新機會。2015.10.23 公告，擬使用自有資金1 億對廈門七尚增資，同時擬將華旖時尚基金的有限合伙人由公司變更為廈門七尚，由廈門七尚使用1 億元募集資金認購華旖時尚基金的LP 份額，以更加深入打造時尚消費生態(tài)圈。
此外公司于2015.10.23 公告，計劃使用自有資金2990 萬對隆領投資進行增資，認購其定向發(fā)行的130 萬股股份，約占其注冊資本1%。隆領投資是一家專注于互聯(lián)網(wǎng)以及TMT 行業(yè)早期投資的專業(yè)投資機構(gòu)，通過本次增資，公司充分運用隆領投資及其創(chuàng)始團隊豐富的人脈資源和項目來源，搭建公司對外投資專業(yè)平臺，尋找和挖掘新的生活方式和消費模式，從而把握新的投資機會，發(fā)掘新的利潤增長點。
◆主業(yè)調(diào)整漸近尾聲，賬上現(xiàn)金充裕助力轉(zhuǎn)型
一方面，公司努力進行“七匹狼”主品牌的轉(zhuǎn)型和改革，以消費者需求為出發(fā)點推進產(chǎn)品、渠道、供應鏈重塑，持續(xù)加強終端零售能力建設，促進品牌調(diào)整升級；另一方面，公司以“實業(yè)+投資”雙抓手，努力整合服裝時尚行業(yè)的優(yōu)秀資源，構(gòu)建時尚消費生態(tài)圈。
公司預計2015 年凈利增-30%—0。下調(diào)15-17 年EPS 至0.32、0.37 和0.42 元。我們分析：（1）公司去庫存接近尾聲，15 年為筑底之年，16 年存貨減值損失有望大幅減少從而改善業(yè)績；（2）公司賬上類現(xiàn)金資產(chǎn)30億左右，圍繞“投資+實業(yè)”戰(zhàn)略構(gòu)建包含供應鏈、品牌、渠道、傳播、資金的時尚消費生態(tài)圈，并購空間已打開。
維持“買入”評級。
風險提示：主業(yè)復蘇緩慢，轉(zhuǎn)型進度不及預期。
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