>> 銀河證券-七匹狼(002029)2015年年報點(diǎn)評：主業(yè)觸底逐漸完成，賬上現(xiàn)金充沛投資業(yè)務(wù)成未來新看點(diǎn)-160405
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2016/4/6 |
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作者： |
馬莉 |
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因此公司歸屬于母公司所有者的凈利潤達(dá)到2.73 億元，同比僅下滑5.43%。
單季度來看，公司2015 年四季度銷售收入7.19 億元，同比增長8.95%；毛利率46.60%，同比上升4.06pp。由于銷售收入以及毛利率的提高，公司15 年四季度單季度經(jīng)營性活動產(chǎn)生現(xiàn)金流4.43 億，同比上升61.73%。
二、我們的觀點(diǎn)
1、服裝主業(yè)品類變更導(dǎo)致毛利率有所下滑，整體商業(yè)模式轉(zhuǎn)型仍在進(jìn)行中電商發(fā)展速度較快。在消費(fèi)低迷，快時尚模式?jīng)_擊下，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，15 年銷售額增長3.99%。拆分來看，公司原有褲子、襯衫、外套等業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊明顯，銷售額分別同比下降4.58%、18.91%以及23.35%。另一方面，公司其他品類針紡類業(yè)務(wù)（內(nèi)衣、內(nèi)褲、襪子）等業(yè)務(wù)增長迅速，同比增長額達(dá)到119.50%。然而由于此類產(chǎn)品毛利率較低（29.15%），使公司整體毛利率出現(xiàn)下滑。
2、公司期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定，資產(chǎn)減值損失大幅計(jì)提導(dǎo)致營業(yè)利潤大幅下降。公司2015 年銷售費(fèi)用同比上升8.25%，銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用同比微升2.82%，均較為穩(wěn)定。然而司15 年計(jì)提資產(chǎn)減值損失2.63 億（2014年2.05 億），其中存貨減值損失2.49 億，導(dǎo)致公司營業(yè)利潤同比下降24.77%，合計(jì)2.37 億元。
4、公司主業(yè)傳統(tǒng)主業(yè)在供應(yīng)鏈端和銷售端改革的同時，在人力資源管理方面同樣做出變革。（1）公司在供應(yīng)鏈端首先通過內(nèi)部供應(yīng)鏈優(yōu)化降低成本，提高產(chǎn)品性價比；其次，通過挖掘拳頭產(chǎn)品，打造核心DNA產(chǎn)品；同時，產(chǎn)品匹配渠道，在諸如“優(yōu)品店”等渠道降低產(chǎn)品加價率，提高產(chǎn)品性價比。（2）在產(chǎn)品端公司將渠道終端劃分為能夠表現(xiàn)品牌形象地位的品牌形象店和以銷售高性價比基本款產(chǎn)品為主的工廠店，同時根據(jù)劃分的類別對終端門店進(jìn)行相應(yīng)的改造升級。（3）在電商領(lǐng)域，公司15 年電商在承擔(dān)清理庫存功能之外，同時引入更多的電商新品，全年電商收入同比增長60%，達(dá)到7 億元。（4）公司實(shí)行合伙人機(jī)制，將各個業(yè)務(wù)模塊進(jìn)行拆分，適當(dāng)授權(quán)予各業(yè)務(wù)模塊負(fù)責(zé)人，并配套予有效的激勵約束機(jī)制，調(diào)動人員積極性。
5、賬上現(xiàn)金充沛，投資成為第二主業(yè)。截止2015 年年報，公司賬上凈現(xiàn)金接近36 億，長期股權(quán)投資2.3 億（相比14 年增長主要由于新增七匹狼集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、上海尚時弘章、安徽力行時尚等權(quán)益性股權(quán)投資款）。公司未來將以投資方式參與到新的商業(yè)模式和業(yè)態(tài)，確立“實(shí)業(yè)+投資”的戰(zhàn)略方向，打造“時尚集團(tuán)”。
15 年，公司出資10 億元募集資金投資設(shè)立全資子公司廈門七尚股權(quán)投資有限公司。在服裝領(lǐng)域上，公司將專注新的商業(yè)模式及業(yè)態(tài)，并以天使投資等早期階段進(jìn)入新的業(yè)態(tài)，培養(yǎng)新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。公司也會積極關(guān)注成熟品牌特別是國外品牌在國內(nèi)拓展的機(jī)會，整合優(yōu)秀的人力資源拓展其中國市場，并謀求可能的品牌并購。在時尚及消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域，公司將更多考慮和各類專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，利用其在相應(yīng)領(lǐng)域的人脈及資源，進(jìn)行相應(yīng)產(chǎn)業(yè)的投資，并以此謀求可能的跨界合作及并購機(jī)會。
三、投資建議
公司主業(yè)端雖然仍然受到大環(huán)境不景氣以及新消費(fèi)形態(tài)的沖擊，但是在上一輪存貨出清逐漸完成以及公司開始尋求管理變革的大背景下，已經(jīng)逐漸觸底企穩(wěn)。同時，公司賬上凈現(xiàn)金接近36 億元，投資已經(jīng)正式成為公司第二主業(yè)，其出資10 億的股權(quán)投資公司有望在服裝領(lǐng)域以及其他時尚消費(fèi)領(lǐng)域?qū)ふ液线m標(biāo)的，為公司在戰(zhàn)略以及財(cái)務(wù)端同時帶來長期穩(wěn)定的回報。
公司目前市值78.21 億，對應(yīng)15 年P(guān)E 27.5X；公司目前賬上凈現(xiàn)金36 億，投資性房地產(chǎn)7.5 億，長期股權(quán)投資2.3 億，歸屬母公司所有者權(quán)益50.21 億。公司主業(yè)業(yè)績穩(wěn)定，其未來對其賬上現(xiàn)金的充分利用以及其他投資的變現(xiàn)收益均是公司未來看點(diǎn)，繼續(xù)維持“推薦”評級。
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