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    15Q1-Q4收入分別增-2.33%、+32.91%、-9.94%、+8.95%，凈利分別增-39.30%、+10.68%、-8.75%、+51.08%。15Q4收入轉(zhuǎn)正，凈利大幅增長(zhǎng)主要由于15%高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠于15年末結(jié)束，采用25%稅率計(jì)算遞延所得稅所致。
    ◆毛利率降，銷(xiāo)售費(fèi)用率增，存貨、應(yīng)收賬款、資產(chǎn)減值損失下降毛利率：16Q1毛利率降4.76PCT至37.15%，主要由于舊貨處理力度較大及毛利率較低的電商和針紡業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致。
    費(fèi)用率：16Q1期間費(fèi)用率升0.44PCT至21.04%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率升1.53PCT至14.71%，管理費(fèi)用率降1.27PCT至7.64%，財(cái)務(wù)費(fèi)用升0.18PCT至-1.32%。
    其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨較期初降11.48%至7.46億。2）應(yīng)收賬款較年初下降7.68%至2.40億元，主要為公司加強(qiáng)信用管理、提高授信要求以及14年回收較多存貨所致。3）資產(chǎn)減值損失同比降47.35%至3966萬(wàn)，主要為舊貨處理力度加大、計(jì)提的存貨跌價(jià)損失減少所致。4）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增21.70%至1.25億元，主要由于購(gòu)買(mǎi)商品、提供勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少2864萬(wàn)元所致。
    ◆預(yù)計(jì)1-6 月凈利降0-20%，“實(shí)業(yè)+投資”打造時(shí)尚消費(fèi)生態(tài)圈公司 16 年訂貨會(huì)接單下降，預(yù)計(jì)1-6 月凈利下降0-20%。我們判斷：（1）隨著公司加快產(chǎn)品優(yōu)化和渠道調(diào)整以及電商平臺(tái)快速發(fā)展（15 年電商增速達(dá)60%），預(yù)計(jì)主業(yè)逐漸筑底；（2）繼牽手弘章資本發(fā)起消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)業(yè)基金后，公司設(shè)立子公司廈門(mén)七尚作為投資主體，配備專(zhuān)業(yè)管理人員、投資標(biāo)的涵蓋服裝、時(shí)尚及消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域，后續(xù)投資戰(zhàn)略布局仍值得期待；（3）公司近兩年計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備充分增強(qiáng)未來(lái)業(yè)績(jī)彈性，16Q1 扣非凈利即有體現(xiàn)。公司賬上現(xiàn)金仍有約40 億，為未來(lái)轉(zhuǎn)型并購(gòu)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外公司推出不超3 億額度回購(gòu)方案、暫未回購(gòu)，彰顯管理層未來(lái)發(fā)展信心。維持16-18 年EPS 為0.38、0.43 和0.49 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟，投資進(jìn)度不及預(yù)期。