>> 招商證券-七匹狼（002029）經(jīng)營質(zhì)地逐漸改善 減值計(jì)提充分及所得稅費(fèi)用提升拖累盈利-170331
| 上傳日期： |
2017/4/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
孫妤，王孜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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目前市值79 億，對應(yīng)17年P(guān)E 為27X，盡管估值無明顯優(yōu)勢，但股價下行風(fēng)險可控，考慮到公司品牌基礎(chǔ)較強(qiáng)，從自身調(diào)整周期而言，門店調(diào)整已基本到位，且目前渠道庫存處于健康狀態(tài)，基本面處在底部且存在邊際改善跡象，加之公司現(xiàn)金充裕，后續(xù)“產(chǎn)業(yè)+投資”戰(zhàn)略將持續(xù)推進(jìn)，建議關(guān)注后期基本面改善帶來的修復(fù)行情。
16 年收入/凈利潤分別增長6.16%/-2.14%，業(yè)績基本符合預(yù)期。公司發(fā)布年報，2016 年收入/營業(yè)利潤/歸屬上市公司凈利潤分別為26.40/3.02/2.67 億元，同比增長6.16%/ 41.52%/ -2.14%，基本每股收益0.35 元，分紅預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元。分季度來看，16Q4 公司收入/歸屬上市公司凈利潤分別為8.50/0.98 億元，同比增長18.13%/7.89%，Q4 表現(xiàn)較前三季度明顯改善。
針紡業(yè)務(wù)拉動收入個位數(shù)增長，服裝主業(yè)全年仍略有下滑，但已處于改善過程中。分產(chǎn)品來看，針紡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.13 億元，同比增長30.79%，占營業(yè)收入比重上升5.8PCT 至30.81%；剔除針紡業(yè)務(wù)，服裝業(yè)務(wù)16 年同比下滑2.06%，分渠道來看，16 年公司電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約9 億元，同比增長超過30%，其中針紡系列產(chǎn)品收入約4 億元，同比增長超過50%。線下業(yè)務(wù)同比下滑2.64%，但去年6 月開始直營同店降幅收窄，9 月實(shí)現(xiàn)增長，Q4 開始已有雙位數(shù)增長，處于逐漸改善過程中；加盟端因調(diào)整較早，15 年公司已對渠道庫存進(jìn)行回收，目前終端庫存問題基本解決，預(yù)計(jì)加盟終端銷售表現(xiàn)好于直營端。分地區(qū)來看，公司在華東及華北地區(qū)收入分別增長31.16%/11.78%，而在其他地區(qū)均有所下跌，華南/東北/華中/西南/西北地區(qū)收入分別下降15.62%/25.04%/10.56%/27.68% /53.71%，此外公司在報告期內(nèi)關(guān)閉了國外業(yè)務(wù)。
毛利率略有提升，控費(fèi)情況良好，但資產(chǎn)減值計(jì)提充分及所得稅費(fèi)用大幅增長拖累凈利潤。16 年公司綜合毛利率43.93%，同比增加1.09PCT，其中服裝產(chǎn)品毛利率增加1.09PCT 至43.88%。費(fèi)用率方面，16 年公司費(fèi)用控制良好，期間費(fèi)用率為25.08%，同比下降1.51PCT，其中銷售/管理費(fèi)率分別下降1.95/1.26PCT 至17.69%/8.66%；財(cái)務(wù)費(fèi)用增加1.70PCT 至-1.28%，財(cái)務(wù)收益減少主要由募集資金定期存款利息收入減少所致。毛利率上升，費(fèi)用率下降，拉動營業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，但公司于15年享受 15%高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率已經(jīng)到期，從而采用25%的所得稅稅率，導(dǎo)致所得稅費(fèi)用大幅上升（+466%），同時，公司資產(chǎn)減值標(biāo)準(zhǔn)較為謹(jǐn)慎且充分，15在回收渠道庫存的情況下，計(jì)提資產(chǎn)減值損失2.63 億元，同比增加27.98%，16 年在庫存有所消化的情況下，計(jì)提規(guī)模達(dá)到2.77 億元，占利潤總額77.18%，拖累凈利潤負(fù)增長。
去庫存和客戶回款效果良好，渠道庫存情況較為健康。截至2016 年末公司存貨8.99 億元，較年初增長6.68%，較2016Q3 下降8.68%，存貨增長主要為委托代銷商品。其中，原材料庫存0.10 億元，同比下降44.23%；庫存商品4.96 億元，同比下降7.93%，去庫存效果良好，目前渠道庫存情況較為健康。16 年末公司客戶回款狀況良好，應(yīng)收賬款原值1.93 億元，較年初下降32.37%。其中賬齡1 年以內(nèi)占比95.35%（同比下降0.55PCT），1-2 年占比3.24%（同比上升0.51PCT），2-3 年占比0.82%（同比上升0.40PCT），3 年以上占比0.58%（同比下降0.36%）。
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.89 億元，同比下降8.07%，但相對仍然健康。
主業(yè)繼續(xù)推進(jìn)主品牌改革調(diào)整，注重提升“渠道力”與“產(chǎn)品力”，致力于提升產(chǎn)品性價比，投資業(yè)務(wù)立足七匹狼穩(wěn)步推進(jìn)中。1）狼圖騰系列：為改變消費(fèi)者眼中同質(zhì)化的產(chǎn)品形象，公司努力打造核心DNA 產(chǎn)品、樹立獨(dú)立的“七匹狼”IP。
公司聘請的國際知名設(shè)計(jì)師Colin J 從彝族與傣族等少數(shù)民族文化中汲取精華，將民族文化元素付諸時裝整體視覺效果和細(xì)節(jié)當(dāng)中，開發(fā)了“狼圖騰”系列服裝，針對個性化潮流生活態(tài)度人群，聚焦T 恤、衛(wèi)衣，褲子等核心品類，16 年成為當(dāng)季爆款。公司16 年下半年針對狼圖騰產(chǎn)品組建了獨(dú)立團(tuán)隊(duì)，由于目前SKU 數(shù)量較少，狼圖騰產(chǎn)品仍在七匹狼門店中售賣，17 年仍以孵化SKU 數(shù)量為主，未來時機(jī)成熟將考慮獨(dú)立開店。2）平價產(chǎn)品：為把握“平價消費(fèi)”這一市場大趨勢，公司在延續(xù)七匹狼“中端價位”的產(chǎn)品基調(diào)上，新增開拓了“EFC 優(yōu)廠速購”的“平價”系列，形成覆蓋中端和平價的全價格帶產(chǎn)品。平價系列截止到目前還是以銷售庫存為主，但隨著公司庫存逐漸消化完畢，未來將開始生產(chǎn)新品，而定位仍然是平價。3）投資業(yè)務(wù)：公司以“服務(wù)”和“整
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