>> 光大證券-七匹狼(002029)Q1針紡、電商繼續(xù)貢獻增長，期待男裝主業(yè)回暖-170426
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
李婕 |
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◆16Q4 去庫存促進銷售，17Q1 電商針紡貢獻較大
從 16Q4 開始公司單季收入回升明顯、凈利增速轉(zhuǎn)正，但業(yè)績貢獻及影響因素有所差異。16Q1-17Q1 收入分別增+11.05%、-11.48%、+1.37%，+18.13%、+13.89%，凈利分別-5.18%、-6.33%、-9.60%、+7.89%、+9.81%。
16Q4 在電商、針紡繼續(xù)增長同時因處于銷售旺季加大去庫存力度，單季收入增長提速，促銷及低毛利業(yè)務(wù)占比提升情況下毛利率不降反升、得益于存貨轉(zhuǎn)銷、前期計提的存貨跌價準(zhǔn)備沖減營業(yè)成本，疊加上費用控制，利潤總額同比增741%，但由于15-16 年稅率調(diào)整增加所得稅費用、凈利增幅收窄至7.89%。
17Q1 收入主要為電商、針紡業(yè)務(wù)繼續(xù)拉動，男裝線下業(yè)務(wù)預(yù)計降幅收窄也有一定貢獻；低毛利率業(yè)務(wù)占比提升拖累毛利率下降，但費用控制繼續(xù)顯效、降幅高于毛利率，使得扣非凈利增幅達到25%。
◆毛利率、費用率均降，存貨降、應(yīng)收賬款增、資產(chǎn)減值損失增加毛利率：17Q1 毛利率降2.97PCT 至34.18%，主要由于毛利率較低的針紡和電商業(yè)務(wù)增長、占比提升所致。
費用率：17Q1 期間費用率降3.61PCT 至17.43%，其中銷售費用率降3.30PCT 至11.41%，管理費用率降0.62PCT 至7.02%，財務(wù)費用率增0.32PCT 至-1%。
其他財務(wù)指標(biāo)：1）存貨較期初降13.57%至7.77 億。2）應(yīng)收賬款較年初增11.61%至1.92 億元。3）資產(chǎn)減值損失同比增24.94%至4956 萬，主要為去庫存力度加大。4）經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比增30.53%至1.63億元，主要由于報告期營業(yè)收入增長、收回銷售款增加。
◆預(yù)計17H1 凈利增0~20%，現(xiàn)金充足期待主業(yè)回暖
公司預(yù)計17 年上半年凈利增0~20%。我們認(rèn)為：1）主業(yè)方面電商和針紡業(yè)務(wù)增長較快、預(yù)計持續(xù)提升收入，男裝線下業(yè)務(wù)16 年下滑低個位數(shù)、17Q1 預(yù)計降幅收窄呈現(xiàn)改善趨勢，需要持續(xù)觀察后續(xù)銷售情況。2）公司控費能力持續(xù)提升，16 年下半年以來銷售、管理費用率持續(xù)下降改善業(yè)績。3）現(xiàn)金充裕、一季度末現(xiàn)金20.40 億+其他流動資產(chǎn)22.91 億，近3 年計提存貨跌價準(zhǔn)備充足有助增強未來業(yè)績彈性。
考慮到電商、針紡業(yè)務(wù)增長持續(xù)貢獻，且Q1 男裝情況略有改善、有望筑底回升，上調(diào)17~19 年EPS 至0.40/0.45/0.52 元，對應(yīng)17 年P(guān)E25 倍、PB1.37 倍，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：終端消費疲軟，投資進度不及預(yù)期。
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