>> 申萬宏源-七匹狼(002029)調(diào)整升級反饋良好，業(yè)績觸底回升明顯-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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來源： |
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| 評級： |
增持216 |
作者： |
王立平 |
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2）公司一季報中預(yù)告，2017 年上半年歸母凈利潤預(yù)計增長0-20%。
一季報毛利率較上年小幅下降，期間費(fèi)用大幅下降，凈利率穩(wěn)定，業(yè)績彈性較大。
1）利潤表來看，一季報毛利率同比下降2.97pct 至34.2%，銷售費(fèi)用率下降3.3pct至11.4%，管理費(fèi)用率下降0.62pct 至7.0%，帶動凈利率同比略降0.22pct 至9.0%。
2）資產(chǎn)負(fù)債表來看，應(yīng)收賬款小幅上升0.2 億至1.9 億元，一季度末存貨較年初下降1.2 億元至7.8 億元，資產(chǎn)質(zhì)量改善。公司在近幾年調(diào)整中持續(xù)進(jìn)行較大幅度的存貨跌價準(zhǔn)備計提，2017 年一季度累計計提存貨跌價準(zhǔn)備超過5 億元，未來銷售端回暖有望沖回，具備較大業(yè)績彈性。
近期男裝市場整體出現(xiàn)回暖趨勢，公司多年調(diào)整升級初見成效。從2012 年起男裝品類發(fā)展遇到諸多障礙，消費(fèi)升級、行業(yè)調(diào)整促使龍頭公司進(jìn)行重新定位，行業(yè)自2016 年四季度開始已有回暖趨勢。公司主要進(jìn)行三方面的升級改造：一是根據(jù)門店質(zhì)量進(jìn)行淘汰、調(diào)整，關(guān)閉店效較低、競爭力落后的門店，對終端門店循序改造升級。目前門店調(diào)整已逐步到位，關(guān)店速度減緩，直營店比例上升，公司對零售終端的把控能力進(jìn)一步增強(qiáng)。二是推動公司供應(yīng)鏈模式的變革與創(chuàng)新，提高快反能力，從“等待訂單”向“自行管理”轉(zhuǎn)變；采用“承包”、“合資公司”等創(chuàng)新模式與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商合作，將供應(yīng)鏈前端業(yè)務(wù)向供應(yīng)商轉(zhuǎn)移，充分發(fā)揮供應(yīng)商的積極性。三是加大品牌時尚屬性，挖掘狼圖騰品牌內(nèi)涵，將民族文化元素付諸時裝整體視覺效果和細(xì)節(jié)當(dāng)中；同時焦距時尚消費(fèi)平臺，積極尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，構(gòu)建時尚消費(fèi)生態(tài)圈。
公司整體受益于男裝行業(yè)復(fù)蘇，向好趨勢明顯，渠道去庫存接近尾聲，賬上貨幣資金充裕，市值小，估值低，安全邊際較大?？紤]到公司業(yè)務(wù)回暖，凈利潤增長有望達(dá)到20%左右，我們維持原盈利預(yù)測，預(yù)計17-19 年EPS 分別為0.43/0.49/0.55 元，對應(yīng)PE 分別為22/20/18 倍。公司目前市值73 億元，賬上貨幣資金與銀行理財產(chǎn)品共計約40 億元，扣除貨幣性資產(chǎn)剩余市值33 億元。預(yù)計2017 年歸母凈利潤3.2億元，假設(shè)理財產(chǎn)品利息收入0.6 億元，扣除利息對應(yīng)經(jīng)營性PE17 年僅13 倍。公司財報業(yè)績夯實(shí)，調(diào)整接近尾聲，估值具有安全邊際，維持增持評級。
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