>> 東方證券-七匹狼（002029）四季度起現(xiàn)弱復(fù)蘇跡象，關(guān)注未來主業(yè)回暖的持續(xù)性-170405
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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來源： |
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作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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16 年末，公司可供出售金融資產(chǎn)較年初增加771.73%，主要是增加前海再保險、上海嘉娛文化等股權(quán)投資，應(yīng)收賬款較年初減少1.35%，存貨較年初上升6.68%。全年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比減少8.07%，高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠率到期導(dǎo)致公司所得稅費用同比大幅上升466%。16 年公司計提各項資產(chǎn)減值損失達(dá)2.77 億元（主要是存貨減值），在近幾年的調(diào)整過程中，公司持續(xù)進(jìn)行較大幅度的資產(chǎn)減值計提，若后續(xù)終端零售持續(xù)回暖，未來有減值沖回的可能性，后續(xù)值得關(guān)注。
16 年以來公司一方面繼續(xù)調(diào)整線下渠道，重點發(fā)展面積更大、主打基礎(chǔ)款與高性價比的優(yōu)品店，線上收入則保持高增長（同比超過+30%，占收入比重34%）；另一方面將合伙人機制繼續(xù)向業(yè)務(wù)前端等各部門推進(jìn)，通過各部門之間商業(yè)化地考量和碰撞來建立新的業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)模式，配套予有效的激勵約束機制，調(diào)動人員積極性。
未來股價更多看點在于終端復(fù)蘇的可持續(xù)性和投資領(lǐng)域的突破。15 年公司明確了由“純實業(yè)”轉(zhuǎn)化為“實業(yè)+投資”的運營方式，依托“實業(yè)”產(chǎn)業(yè)鏈資源組建時尚投資平臺，通過“投資”構(gòu)建時尚消費生態(tài)圈，14 年至今公司已經(jīng)在時尚、金融產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了一些布局（全資設(shè)立廈門七尚股權(quán)投資有限公司專注于時尚消費生態(tài)圈投資布局，認(rèn)購隆領(lǐng)投資部分股權(quán)等），另外草根調(diào)研顯示去年四季度以來中高端服飾終端有一定復(fù)蘇跡象，17 年秋冬訂貨會情況也與之匹配，公司情況與之類似。我們預(yù)計未來公司股價的催化劑更多也將來自于投資領(lǐng)域的進(jìn)一步突破（ 16 年末賬面現(xiàn)金+理財產(chǎn)品合計近40 億元）和終端回暖帶來的業(yè)績彈性。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
根據(jù)年報，我們基本維持之前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019 年每股收益分別為0.42 元、0.50 元與0.61 元（原預(yù)測2017-2018 年每股收益分別為0.41 元與0.50 元），維持公司2017 年33 倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價13.86 元，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示:終端持續(xù)低迷和庫存消化不暢給公司帶來的壓力等。
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