>> 招商證券-七匹狼（002029）改善措施效果顯現(xiàn)，業(yè)績?nèi)鯊?fù)蘇趨勢延續(xù)-170424
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，王孜 |
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當(dāng)前公司市值73 億，對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E 為24X，盡管估值優(yōu)勢不明顯，但股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，考慮到公司品牌基礎(chǔ)較強(qiáng)，門店調(diào)整已基本到位，直營同店恢復(fù)增長，且15 年底集中回收渠道庫存后，現(xiàn)已處于健康狀態(tài)，訂貨會(huì)也恢復(fù)小幅增長，在基本面邊際改善趨勢延續(xù)的背景下，公司資產(chǎn)減值計(jì)提充分，隨著庫存逐步降低，存在沖回的可能性，且現(xiàn)金充裕，建議底部配置基本面改善預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)的龍頭。
17Q1 延續(xù)16Q4 弱復(fù)蘇趨勢。公司17Q1 收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為8.07/0.90/0.71 億，同比分別增長13.89%/3.89%/9.81%，基本每股收益0.09元。17Q1 延續(xù)了16Q4 的回暖趨勢，商務(wù)休閑男裝龍頭業(yè)績?nèi)鯊?fù)蘇邏輯繼九牧王公布一季報(bào)后再度被印證。
直營端預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長，加盟表現(xiàn)好于直營。同店數(shù)據(jù)逐漸改善，1、2月份直營同店略有下滑，3 月實(shí)現(xiàn)低個(gè)位數(shù)增長，加盟端因調(diào)整較早，15 年公司已對(duì)渠道庫存進(jìn)行回收，目前終端庫存問題基本解決，預(yù)計(jì)加盟終端銷售表現(xiàn)好于直營端。訂貨會(huì)數(shù)據(jù)亦有所好轉(zhuǎn)，今年在增加有條件退貨的情況下，3 月訂貨會(huì)略有增長。渠道方面，近些年無效店鋪已經(jīng)歷了大力度調(diào)整，盡管當(dāng)前仍存在渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，但凈關(guān)店數(shù)將大幅收窄。
庫存持續(xù)消化影響毛利率，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率降低難抵資產(chǎn)減值損失增加和投資收益減少，拖累利潤表現(xiàn)。Q1 綜合毛利率下滑2.97PCT，降至34.18%；費(fèi)用方面，除財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.32PCT 外，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率均有所降低（分別減少3.30 和0.62PCT），期間費(fèi)用率下降3.61PCT 到17.43%；但是，資產(chǎn)減值損失增加989.19 萬元，投資凈收益和營業(yè)外收入共減少826.21 萬元，拖累利潤端不及收入端。若剔除投資收益、非經(jīng)常性項(xiàng)目的影響，利潤端同比增長12.58%，整體而言，公司延續(xù)16Q4 弱復(fù)蘇趨勢，業(yè)績緩慢回升。
報(bào)表存貨規(guī)模及應(yīng)收賬款均較期初有所降低，現(xiàn)金流相對(duì)健康。隨著大部分秋冬貨品在Q4 發(fā)出，一季末庫存降至7.77 億元，較期初減少1.22 億元；同期應(yīng)收賬款為1.92億元，較期初減少0.2 億元；庫存及應(yīng)收賬款的下降，使經(jīng)營性現(xiàn)金凈額增至1.63億元，同比增長30.53%。
主業(yè)繼續(xù)推進(jìn)主品牌改革調(diào)整，注重提升“渠道力”與“產(chǎn)品力”，致力于提升產(chǎn)品性價(jià)比，投資業(yè)務(wù)立足七匹狼穩(wěn)步推進(jìn)中。1）狼圖騰系列：為改變消費(fèi)者眼中同質(zhì)化的產(chǎn)品形象，公司努力打造核心DNA 產(chǎn)品、樹立獨(dú)立的“七匹狼”IP。
公司聘請(qǐng)的國際知名設(shè)計(jì)師Colin J 從彝族與傣族等少數(shù)民族文化中汲取精華，將民族文化元素付諸時(shí)裝整體視覺效果和細(xì)節(jié)當(dāng)中，開發(fā)了“狼圖騰”系列服裝，針對(duì)個(gè)性化潮流生活態(tài)度人群，聚焦T 恤、衛(wèi)衣，褲子等核心品類，16 年成為當(dāng)季爆款。公司16 年下半年針對(duì)狼圖騰產(chǎn)品組建了獨(dú)立團(tuán)隊(duì)，由于目前SKU 數(shù)量較少，狼圖騰產(chǎn)品仍在七匹狼門店中售賣，17 年仍以孵化SKU 數(shù)量為主，未來時(shí)機(jī)成熟將考慮獨(dú)立開店。2）平價(jià)產(chǎn)品：為把握“平價(jià)消費(fèi)”這一市場大趨勢，公司在延續(xù)七匹狼“中端價(jià)位”的產(chǎn)品基調(diào)上，新增開拓了“EFC 優(yōu)廠速購”的“平價(jià)”系列，形成覆蓋中端和平價(jià)的全價(jià)格帶產(chǎn)品。平價(jià)系列截止到目前還是以銷售庫存為主，但隨著公司庫存逐漸消化完畢，未來將開始生產(chǎn)新品，而定位仍然是平價(jià)。3）投資業(yè)務(wù)：公司以“服務(wù)”和“整合”作為出發(fā)點(diǎn)和核心，圍繞時(shí)尚和大消費(fèi)領(lǐng)域推進(jìn)各項(xiàng)投資工作，16 年在文化傳播、跨境電商、輕奢服裝等領(lǐng)域均有所涉獵（兩岸青年股權(quán)投資合伙企業(yè)、權(quán)益比例20%；兩岸青年股權(quán)投資基金管理有限公司、權(quán)益比例33.3%；上海嘉娛文化投資有限公司、權(quán)益比例2%，從事文化產(chǎn)業(yè)投資、文化藝術(shù)交流策劃、廣告設(shè)計(jì)制作代理等業(yè)務(wù)；上海榕智市場營銷策劃股份有限公司、權(quán)益比例11.11%，從事市場營銷策劃等業(yè)務(wù)；上海夢之隊(duì)國際貿(mào)易有限公司、權(quán)益比例14.29%，從事批發(fā)、傭金代理、進(jìn)出口及其他相關(guān)配套業(yè)務(wù)；Farfetch 項(xiàng)目）。17年公司將繼續(xù)秉承一貫穩(wěn)健的作風(fēng)，挖掘符合公司投資理念和發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，打造七匹狼時(shí)尚集團(tuán)。
商務(wù)休閑男裝行業(yè)步入弱復(fù)蘇通道。2 月底經(jīng)過摸底調(diào)研，我們已率先提出商務(wù)休閑男裝復(fù)蘇，重點(diǎn)關(guān)注股價(jià)處于底部的邊際改善龍頭的邏輯。從調(diào)整及復(fù)蘇周期看，服裝各子行業(yè)進(jìn)入調(diào)整周期的順序是體育用品、時(shí)尚休閑、商務(wù)休閑……經(jīng)過多年的調(diào)整，體育用品龍頭是率先走出調(diào)整周期的，而該類公司基本面及股價(jià)復(fù)蘇的起點(diǎn)就是訂貨會(huì)及同店同步出現(xiàn)小個(gè)位數(shù)增長，而商務(wù)休閑男裝競爭格局較時(shí)尚休閑寬松，且穩(wěn)定，有望成為繼體育用品行業(yè)第二個(gè)逐步走困境的子領(lǐng)域。
當(dāng)前商務(wù)男裝龍頭目
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