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公司預(yù)計(jì)2017年前三季度凈利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度為0%—25%。
    17 年上半年公司電商收入同比增長(zhǎng)25%以上，收入占比進(jìn)一步提升至39%，其中針紡產(chǎn)品銷售同比增長(zhǎng)超40%，對(duì)綜合毛利率有所拖累（17 年上半年公司毛利率同比下降2.93pct）。隨著收入的回升，上半年公司期間費(fèi)用率同比大幅下降4.55pct，其中銷售費(fèi)用率同比下降1.95pct，管理費(fèi)用率同比下降0.7pct。
    上半年公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量保持平穩(wěn)，半年末公司應(yīng)收賬款較年初上升20.33%，存貨余額較年初下降18.33%。上半年公司計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)7743 萬(wàn)元（同比-5%），在近幾年的調(diào)整過(guò)程中，公司持續(xù)進(jìn)行了較大幅度的資產(chǎn)減值計(jì)提（主要為存貨減值），若終端零售持續(xù)回暖，未來(lái)有轉(zhuǎn)回的可能性，后續(xù)值得重點(diǎn)關(guān)注。
    中報(bào)同時(shí)公司公告出資3.2 億元收購(gòu)Karl Lagerfeld 大中華區(qū)業(yè)務(wù)80.1%股權(quán)。Karl Lagerfeld 是來(lái)自法國(guó)的同名設(shè)計(jì)師輕奢品牌，旗下產(chǎn)品包括服飾、配飾、鞋包等時(shí)尚產(chǎn)品，Karl Lagerfeld 本人作為時(shí)尚界宗師級(jí)人物，至今擔(dān)任Chanel 與Fendi 的首席設(shè)計(jì)師。Karl Lagerfeld 品牌在大中華區(qū)處于起步階段，目前運(yùn)營(yíng)6家直營(yíng)店與1 家?jiàn)W萊店，16 年收入與凈利潤(rùn)分別為2756 萬(wàn)元與-2425 萬(wàn)元。此次收購(gòu)延續(xù)了七匹狼打造時(shí)尚集團(tuán)的戰(zhàn)略方向，完善公司品牌組合，擴(kuò)大目標(biāo)客群，未來(lái)Karl Lagerfeld 在大中華區(qū)若如海外一樣快速擴(kuò)張也有望增厚公司業(yè)績(jī)。
    公司市值安全邊際高，未來(lái)股價(jià)彈性在于主業(yè)回暖與投資領(lǐng)域的突破。15 年公司明確了由“純實(shí)業(yè)”轉(zhuǎn)化為“實(shí)業(yè)+投資”的運(yùn)營(yíng)方式，依托“實(shí)業(yè)”產(chǎn)業(yè)鏈資源組建時(shí)尚投資平臺(tái)，通過(guò)“投資”構(gòu)建時(shí)尚消費(fèi)生態(tài)圈，14 年至今公司持續(xù)在時(shí)尚、金融產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司股價(jià)的催化劑更多將來(lái)自于投資領(lǐng)域的進(jìn)一步突破和終端持續(xù)回暖帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。公司目前73 億左右的總市值，包含40 億左右類現(xiàn)金資產(chǎn)（賬面現(xiàn)金+理財(cái)產(chǎn)品），同時(shí)還有大量升值的商鋪資產(chǎn)，市值安全邊際很高。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    根據(jù)中報(bào)，我們上調(diào)公司未來(lái)3 年收入預(yù)測(cè)，略下調(diào)綜合毛利率，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年每股收益分別為0.42 元、0.51 元與0.62 元（原預(yù)測(cè)為0.42 元、0.50元與0.61 元），根據(jù)可比公司平均估值，給予公司17 年28 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.76 元，維持 “買入“評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端持續(xù)低迷和庫(kù)存消化不暢給公司帶來(lái)的壓力等。