>> 東吳證券-七匹狼（002029）線上業(yè)務(wù)帶動業(yè)績增長，收購Karl+Lagerfeld全面提升品牌形象-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
馬莉，陳騰曦，林驥川 |
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投資要點
針紡系列線上銷售強(qiáng)勁增長，帶動收入提升。公司17H1 的收入增長主要來自線上帶動，線上收入超過5 億，同比增長40%以上。參照整體收入增長，公司線下增長較為緩慢。（2）同時，公司的線上銷售中，以內(nèi)衣、襪子為主要產(chǎn)品的針紡系列增長迅速，其整體收入達(dá)到2 億以上，增速超過40%，帶動公司其他品類產(chǎn)品增長迅速。
線上品類銷售增長拉低毛利率，費(fèi)用率下降保證凈利率穩(wěn)定。公司以銷售低毛利率的針紡產(chǎn)品為主的線上銷售占比持續(xù)提升（其他類產(chǎn)品毛利率25.27%），使得公司整體毛利率同比下降2.94pp 至36.21%。
在費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率同比下降1.93pp，至15.24%；管理費(fèi)用率略有上升，但基本保持穩(wěn)定。公司財務(wù)收入同比增長89.22%至5976 萬元，主要由于定期存款增加導(dǎo)致本期利息收入大幅增加至6157 萬元（去年同期3485 萬元）。
在費(fèi)用下降財務(wù)收入上升使公司在毛利率下降的情況下，凈利潤率穩(wěn)中有升，歸母凈利潤同比增長15.95%。
渠道存貨，賬上資產(chǎn)依舊豐富。公司應(yīng)收賬款2.07 億，存貨7.35 億，絕對值與去年同期基本持平，存貨與應(yīng)收周轉(zhuǎn)率較去年同期均有較明顯上升。在現(xiàn)金流方面，由于購買商品及勞務(wù)的現(xiàn)金支出增長高于現(xiàn)金流收入增長，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下滑27.58%至6223 萬元。
從賬上資產(chǎn)來看，公司賬上包括現(xiàn)金、金融資產(chǎn)、股權(quán)投資及投資性房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)共計49.6 億，扣除短期借款，公司賬上凈金融資產(chǎn)依舊在40 億以上。
收購Karl Lagerfeld 大中華區(qū)所有權(quán)，完善和補(bǔ)充公司的品牌組合，全面提升公司品牌形象。公司出資2.4 億人民幣及等值美元收購Karl Lagerfeld Greater China Holdings Limited）80.1%的股權(quán)及對應(yīng)的股東貸款，并對該公司增資8010 萬人民幣或等值美元，兩項合計投資3.2 億人民幣或等值美元。
Karl Lagerfeld Greater China 擁有國際輕奢品牌KARL LAGERFELD 在大中華地區(qū)包括設(shè)計、生產(chǎn)、分銷等一系列核心權(quán)利。Karl Lagerfeld 是來源于法國巴黎的輕奢品牌，產(chǎn)品涵蓋男女裝、箱包、飾品等，所有產(chǎn)品的創(chuàng)意設(shè)計由世界上極具影響力和權(quán)威的設(shè)計師Karl Lagerfeld 本人管理及控制。Karl Lagerfeld 本人目前仍擔(dān)任國際知名奢侈品品牌Chanel 以及Fendi 的首席設(shè)計師，每年為Chanel 設(shè)計8 個系列并為Fendi 設(shè)計5 個系列服裝，高產(chǎn)且高質(zhì)量的設(shè)計能力令其被全球時尚界人士視為時尚界的宗師級人物，華語圈更為Karl Lagerfeld 起別名“老佛爺”，以形象化其標(biāo)志性的銀發(fā)束辮+墨鏡造型以及表現(xiàn)其在時尚界的獨(dú)特地位
該品牌目前在北京、上海及部分一線城市運(yùn)營6 家直營零售店面及1 家奧特萊斯。標(biāo)的公司擁有出色的管理團(tuán)隊。大中華區(qū)首席執(zhí)行官、總裁兼首席財務(wù)官張炯女士擁有12 年的高級執(zhí)行管理經(jīng)驗。該品牌在中國區(qū)2016年收入2756 萬元，虧損2425 萬元。
作為時尚界最強(qiáng)IP 之一，KARL LAGERFELD 品牌定位時尚輕奢市場，具有完整的產(chǎn)品線以及良好的品牌延展性。我們認(rèn)為該次交易是公司參與時尚輕奢品牌的商業(yè)模式和業(yè)態(tài)，符合公司“打造七匹狼時尚集團(tuán)”的長期戰(zhàn)略發(fā)展方向，有助于提升品牌形象。同時具有國際專業(yè)奢侈品運(yùn)營經(jīng)驗團(tuán)隊的加入，也將為公司運(yùn)營能力、管理經(jīng)營效率提升方面起到重要作用。作為擁有凈現(xiàn)金40 億的七匹狼，其若能夠成功經(jīng)營KARL LAGERFELD，不僅在業(yè)績上能為公司帶來證明效應(yīng)，更能打開公司對接更多更成功的國際知名時尚品牌的道路。
盈利預(yù)測與投資評級：
公司主業(yè)端雖然仍受到大環(huán)境不景氣以及新消費(fèi)形態(tài)的沖擊，但是在上一輪存貨出清逐漸完成以及公司開始尋求管理變革的大背景下，已經(jīng)逐漸觸底企穩(wěn)。同時四季度以來男裝品牌終端零售普遍回暖，我們相信公司業(yè)績17 年仍將保持穩(wěn)健態(tài)勢。公司對KARL LAGERFELD 的收購雖然短期并不能貢獻(xiàn)正面業(yè)績，但作為七匹狼運(yùn)營國際知名品牌的初步探索，若其能夠成功運(yùn)營KARL LAGERFELD，將為公司未來對接更多更成功的國際知名時尚品牌打開道路。
公司目前市值73 億，同時賬上現(xiàn)金及金融性資產(chǎn)充沛。在當(dāng)下線下零售回暖的情況下，公司17 年業(yè)績有望在16 年2.67 億基礎(chǔ)上保持雙位數(shù)的增長，預(yù)計17/18/19 年歸母凈利潤規(guī)模在3.0/3.4/3.7 億元，同比增長13%/11%/10%
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