>> 招商證券-七匹狼（002029）主業(yè)弱復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，收購(gòu)Karl Lagerfeld China涉足輕奢-170822
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2017/8/23 |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤 |
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而Karl Lagerfeld China 的收購(gòu)使公司涉足國(guó)際輕奢領(lǐng)域，盡管當(dāng)前未有利潤(rùn)貢獻(xiàn)，但后期與國(guó)際輕奢品運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的近距離接觸不僅能夠提升公司品牌運(yùn)營(yíng)實(shí)力，同時(shí)可有效應(yīng)用于“狼圖騰”的孵化中。當(dāng)前公司市值73 億，不考慮并表影響，對(duì)應(yīng)17PE 23X，18PE 20X，盡管估值優(yōu)勢(shì)不明顯，但股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，老模式遺留的問題正在逐步解決，且現(xiàn)金充裕，建議估值切換時(shí)，底部把握基本面改善預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)的龍頭。
17H1 弱復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，Q2 利潤(rùn)增長(zhǎng)提速，但受618 活動(dòng)及雨水天氣影響收增速較Q1 略放緩。17H1 公司現(xiàn)收入12.82 億元，同比增長(zhǎng)12.06%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)分別為1.60 和1.22 億，同比分別增長(zhǎng)29.92%和15.95%，基本每股收益0.16 元。17Q2 受線上活動(dòng)及雨水天氣影響，收入增速較Q1略放緩至9.08%，但歸母凈利潤(rùn)在資產(chǎn)減值計(jì)提減少及費(fèi)率下降情況下，Q2增速提升至25.63%。
直營(yíng)端預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，加盟表現(xiàn)好于直營(yíng)。歷經(jīng)5 年調(diào)整，公司同店數(shù)據(jù)逐漸改善，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；而加盟端因調(diào)整較早，15 年公司已對(duì)渠道庫(kù)存進(jìn)行回收，目前終端庫(kù)存問題基本解決，預(yù)計(jì)加盟終端銷售表現(xiàn)好于直營(yíng)端，且訂貨會(huì)今年在增加有條件退貨的情況下，3 月份17 秋冬訂貨會(huì)略有增長(zhǎng)。渠道方面，近些年無效店鋪已經(jīng)歷了大力度調(diào)整，盡管當(dāng)前仍存在渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，但凈關(guān)店數(shù)將大幅收窄。
庫(kù)存持續(xù)消化影響毛利率，但期間費(fèi)率降低及資產(chǎn)減值損失減少，使利潤(rùn)表現(xiàn)好于收入。上半年綜合毛利率下滑2.93PCT，降至36.21%；同期費(fèi)用方面管控嚴(yán)格，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少1.95、0.70 和0.95PCT；疊加Q2 產(chǎn)減值損失降低，利潤(rùn)表現(xiàn)好于收入?？鄯呛髿w母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)51.53%，整體而言，公司延續(xù)16Q4 弱復(fù)蘇趨勢(shì)，業(yè)績(jī)緩慢回升。
報(bào)表存貨規(guī)模持續(xù)降低，但應(yīng)收賬款略有提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流相對(duì)健康。庫(kù)存商品的消化拉動(dòng)報(bào)表庫(kù)存減少至7.35 億元，較Q1 末及年初分別減少0.42 和1.64 億元；同期應(yīng)收賬款為2.07 億元，較Q1 末及年初分別增加0.15 和0.35 億元；現(xiàn)金流相對(duì)健康，中期末經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額增至0.62 億元。
主業(yè)搭建差異化定位品牌系列矩陣，注重提升“渠道力”與“產(chǎn)品力”，零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。為解決七匹狼主品牌老化問題外，公司正根據(jù)不同客群定位，分立出時(shí)尚化品牌“狼圖騰系列”以及基礎(chǔ)款平價(jià)品牌“EFC 優(yōu)廠速購(gòu)”系列，其中，“狼圖騰”倍率5-6X，“七匹狼”4.5X、“EFC 優(yōu)廠速購(gòu)”3-3.5X。1）狼圖騰系列：為改變消費(fèi)者眼中同質(zhì)化的產(chǎn)品形象，公司努力打造核心DNA 產(chǎn)品、樹立獨(dú)立的“七匹狼”IP。公司聘請(qǐng)的國(guó)際知名設(shè)計(jì)師Colin J 從彝族與傣族等少數(shù)民族文化中汲取精華，將民族文化元素付諸時(shí)裝整體視覺效果和細(xì)節(jié)當(dāng)中，開發(fā)了“狼圖騰”系列服裝，針對(duì)個(gè)性化潮流生活態(tài)度人群，聚焦T 恤、衛(wèi)衣，褲子等核心品類，16 年成為當(dāng)季爆款。公司16 年下半年針對(duì)狼圖騰產(chǎn)品組建了獨(dú)立團(tuán)隊(duì)，由于目前SKU 數(shù)量較少，狼圖騰產(chǎn)品仍在七匹狼門店中售賣，17 年仍以孵化SKU數(shù)量為主，未來時(shí)機(jī)成熟將考慮獨(dú)立開店。2）平價(jià)產(chǎn)品：為把握“平價(jià)消費(fèi)”這一市場(chǎng)大趨勢(shì)，公司在延續(xù)七匹狼“中端價(jià)位”的產(chǎn)品基調(diào)上，新增開拓了“EFC 優(yōu)廠速購(gòu)”的“平價(jià)”系列，形成覆蓋中端和平價(jià)的全價(jià)格帶產(chǎn)品。平價(jià)系列截止到目前還是以銷售庫(kù)存為主，但隨著公司庫(kù)存逐漸消化完畢，未來將開始生產(chǎn)新品，而定位仍然是平價(jià)。
投資業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，收購(gòu)Karl Lagerfeld China 時(shí)尚生態(tài)圈布局再下一城。公司以“服務(wù)”和“整合”作為出發(fā)點(diǎn)和核心，圍繞時(shí)尚和大消費(fèi)領(lǐng)域推進(jìn)各項(xiàng)投資工作，繼16年在文化傳播、跨境電商、輕奢服裝等領(lǐng)域均有所涉獵后，在輕奢領(lǐng)域再下一城。今日公告擬通過香港子公司用自有資金約3.4 億人民幣或等值美元收購(gòu)KarlLagerfeld Greater China（KLGC）80.1%的股權(quán)及對(duì)應(yīng)的股東貸款，并與其股東對(duì)其國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體Karl Lagerfeld Shanghai（KLSH）進(jìn)行增資，其中股權(quán)收購(gòu)及增資公司分別需支付約為2.4 億和8010 萬元人民幣或等值美元。
通過此次收購(gòu)，公司將近距離接觸國(guó)際輕奢品牌的運(yùn)作，不僅有望打開新的發(fā)展領(lǐng)域，同時(shí)有助于孵化“狼圖騰”品牌。隨著國(guó)人人均收入水平不斷提升，在消費(fèi)升級(jí)大背景下，國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)發(fā)展前景良好。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將涉足Karl Lagerfeld 品牌大中華區(qū)（包括內(nèi)地、香港、臺(tái)灣、澳門和新加坡）的整體業(yè)務(wù)。Karl Lagerfeld 源自巴黎，創(chuàng)立于1984 年，定位于
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