>> 方正證券-今世緣（603369）被低估的次高端區(qū)域龍頭-180403
| 上傳日期： |
2018/4/4 |
大小： |
1207KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘 |
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此報告為加密報告 |
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自15 年行業(yè)復(fù)蘇開始，公司收入利潤呈現(xiàn)出提速增長的態(tài)勢，截止17 年三季末，公司收入/歸母凈利同比增速達到16.14%/20.01%；據(jù)渠道反饋，18 年春節(jié)公司實際收入增速進一步提升，其中次高端價位增速保持40%以上，表現(xiàn)亮眼。
2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)異，國緣系列加速放量：今世緣早期推出“國緣”后一直定位高端，多年堅持品牌深耕和消費者培育，逐漸成長為公司龍頭第一品牌，近幾年消費升級帶動次高端價位爆發(fā)，國緣成長迎來行業(yè)風(fēng)口，開始呈現(xiàn)出加速增長態(tài)勢，截止2017年末，國緣占整體收入比例已高達62%，拉動特A 類以上產(chǎn)品占比進一步提升至81.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級。
3、江蘇消費升級引領(lǐng)全國，次高端新商務(wù)價位爆發(fā)，行業(yè)規(guī)模有望上臺階：江蘇是傳統(tǒng)白酒產(chǎn)銷大省，經(jīng)濟實力強，消費層次高，消費升級一般領(lǐng)先全國平均水平兩年以上，居民收入逐步提升以及消費觀念改變，為省內(nèi)白酒行業(yè)的消費升級提供了直接動力。從17 年開始，以洋河夢之藍、今世緣國緣系列、水井坊等為代表的次高端產(chǎn)品迎來爆發(fā)，18 年春節(jié)高增長態(tài)勢延續(xù)。我們認為300 元左右次高端新商務(wù)價位的崛起將是未來3-5年白酒行業(yè)的核心趨勢之一，總體規(guī)模將從300 億向1000 億跨越，成長空間巨大，繼續(xù)看好區(qū)域龍頭在18-19 年迎來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和利潤高成長期。
4、今世緣高端占位具備優(yōu)勢，未來將持續(xù)受益消費升級及次高端擴容紅利：在行業(yè)新趨勢下，江蘇省龍頭洋河和今世緣均受益于消費升級和次高端價位放量，反映次高端價位目前尚處于快速擴容的“藍海競爭”階段，優(yōu)質(zhì)酒企共同成長。從競爭實力來看，洋河的優(yōu)勢在于強大的營銷渠道網(wǎng)絡(luò)，而今世緣一直以來堅持高端占位，價格剛性，多年來始終保持著健康的成長狀態(tài)，次高端爆發(fā)后2017 年迎來業(yè)績快速增長，產(chǎn)品力和渠道力協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。未來隨著消費升級的逐步深化，我們預(yù)計次高端和高端產(chǎn)品將繼續(xù)保持放量增長態(tài)勢，洋河和今世緣都會持續(xù)受益。
5、盈利預(yù)測與評級：預(yù)計17-19 年公司實現(xiàn)EPS0.72/0.98/1.23元，對應(yīng)PE22/16/13 倍。17 年以來次高端價位爆發(fā)帶動公司業(yè)績進入加速增長階段，目前對應(yīng)18 年估值僅16 倍，白酒行業(yè)最低，是被市場低估的優(yōu)質(zhì)區(qū)域龍頭，給予“強烈推薦”評級！
6、風(fēng)險提示：（1）公司省外市場一直較為薄弱，未來發(fā)力拓展效果依舊不理想，導(dǎo)致長線成長空間受限，估值水平提升承壓；（2）省內(nèi)市場競爭加劇，洋河及外來全國性名酒持續(xù)加大投入力度，搶奪江蘇高端市場，導(dǎo)致公司銷售和業(yè)績增長不達預(yù)期；（3）宏觀經(jīng)濟大幅波動影響行業(yè)需求，茅臺五糧液等高端品牌價格出現(xiàn)下滑，國緣增長受到擠壓。
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