>> 中信證券-海大集團(002311)2018年一季度業(yè)績預(yù)告點評：氣勢如虹，白馬疾馳-180402
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2018/4/4 |
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買入 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
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預(yù)計同比一季度盈利9250.35 萬元-10984.79 萬元，同比增長60%-90%。業(yè)績增長大幅超市場預(yù)期。
水產(chǎn)料量利齊增，豬料內(nèi)外發(fā)力。預(yù)計公司一季度整體銷量增長18-20%，其中水產(chǎn)料和豬料是主要增長板塊。我們估計一季度的業(yè)績高增長主要系：1）水產(chǎn)料量利齊增：預(yù)計一季度水產(chǎn)料銷量同比增長20-25%，主要系水產(chǎn)料銷售提前啟動所致；其中華南為主要增長區(qū)域，帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（結(jié)合草根調(diào)研，預(yù)計高端料增速約30-40%），疊加原料采購優(yōu)勢帶來的成本改善，噸盈利大幅改善；2）內(nèi)生+外延，豬料銷量高增長：預(yù)計同比增70-80%；一方面，公司在華中、華東和華北等區(qū)域的新設(shè)項目產(chǎn)能逐步釋放，貢獻約60%左右的銷量增長；另一方面，大信并表進一步增厚業(yè)績，且大信以小豬料和預(yù)混料銷售為主，單噸盈利較高，估計貢獻歸屬盈利600-700 萬元。
三頭并進，看好2018 年盈利繼續(xù)高增長。1）水產(chǎn)料穩(wěn)?。嚎春酶呶霍~價維持、水產(chǎn)料行業(yè)競爭秩序向好、疊加?xùn)|南亞地區(qū)產(chǎn)能的投產(chǎn)，預(yù)計公司水產(chǎn)料銷量有望邁入300 萬噸級別，其中高端料和蝦料高增長有望帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。2）豬料放量：2018 年將是公司的“豬料啟動年”?？春米越óa(chǎn)能的釋放及收購山東大信集團對公司豬料銷量的帶動作用，預(yù)計全年銷量增速提高至45-50%。3）禽料：預(yù)計環(huán)保對肉鴨養(yǎng)殖規(guī)模的壓制作用將在明年減輕，帶來鴨料的恢復(fù)性增長。
中長期戰(zhàn)略清晰，全能型飼料龍頭起航。在夯實國內(nèi)水產(chǎn)料龍頭的基礎(chǔ)上，公司積極以雙模式拓展國內(nèi)市場（“雙胞胎模式”拓展散戶市場，“大北農(nóng)模式”拓展規(guī)模豬場）、繼續(xù)推進拓展海外業(yè)務(wù)?？春霉撅暳箱N量維持15-20%的復(fù)合增速、至2022 年銷量體量增長至2000 萬噸。
風(fēng)險因素。銷量增長不達預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，異常天氣等。
盈利預(yù)測及估值。盡管一季度盈利在全年的占比較低（ 2017 年約4.5%-5%），但是開局優(yōu)秀，水產(chǎn)料有望延續(xù)高景氣。預(yù)計2018 年全年銷量增長20-25%，我們相應(yīng)上調(diào)2018/2019 年EPS 預(yù)測至0.98/1.24 元（原為0.93/1.12 元）。參考飼料行業(yè)上市公司的估值水平（25 倍PE），考慮到公司作為飼料行業(yè)的白馬龍頭，業(yè)績持續(xù)高增長、且確定性高，理應(yīng)享受估值溢價，對2018 年給予28 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至27.4 元。綜合考慮對整體市場表現(xiàn)的預(yù)期，維持“買入”評級。
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