>> 中信證券-星網(wǎng)銳捷(002396)2017年年報點評：企業(yè)級網(wǎng)絡持續(xù)增長,場景創(chuàng)新提升價值-180402
| 上傳日期： |
2018/4/4 |
大小： |
889KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭澤科 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2014~2017 年營收同比增長分別為24.02%/25.93%/35.47%，公司鞏固企業(yè)級網(wǎng)絡設備、云桌面和智能終端優(yōu)勢，成功培育智能POS、星網(wǎng)智慧等增長點，核心亮點如下：
1、企業(yè)級網(wǎng)絡設備：營收36.90 億元（YoY 22.90%），銳捷網(wǎng)絡持續(xù)成長，在教育、交通、金融等行業(yè)競爭力持續(xù)提升，公司以太網(wǎng)交換機在中國市場份額8.4%排名第四，云課堂連續(xù)三年位列行業(yè)競爭力第一名，無線產(chǎn)品在場館、軌交、校園獲得大規(guī)模應用。2017 年大力拓展互聯(lián)網(wǎng)客戶，產(chǎn)品在阿里、騰訊、360 等獲得應用，未來有望受益IDC 建設推進和架構升級。
2、智能POS 和網(wǎng)絡終端： 智能POS 全年銷量突破600 萬臺，我們估算帶來營收貢獻7~8 億元，同比實現(xiàn)翻倍增長。2017 年公司抓住向智能POS切換機遇實現(xiàn)彎道超車，2017 年底中標銀聯(lián)、及中/建/交/招商/光大等銀行集采項目，為2018 年持續(xù)增長打下堅實基礎。網(wǎng)絡終端營收7.68 億元（YoY23.91%），瘦客戶機市占率43.6%保持中國第一，入圍工農中建交五大行。
3、星網(wǎng)視易及其他：星網(wǎng)視易營收2.72 億元（YoY 28.60%），公司鞏固原有KTV 份額優(yōu)勢，開拓酒吧/家庭新市場及迷你KTV 新形態(tài)，拉動板塊恢復增長。凱米網(wǎng)絡引入騰訊、美團等戰(zhàn)略投資者，進一步豐富服務形態(tài)。星網(wǎng)智慧營收4.38 億元（YoY 210%），深入與中國移動合作，在家庭智慧網(wǎng)關、視頻會議取得突破，并探索安防監(jiān)控、智慧家裝等解決方案。
毛利率有所下滑，凈利潤明顯提升。公司2017 年歸母凈利潤4.72 億元（YoY47.85%），假設扣除2017 年收購少數(shù)股東權益貢獻，實現(xiàn)約30%同比增長。銳捷網(wǎng)絡/升騰資訊/星網(wǎng)視易/德明通訊凈利潤為3.49/1.09/0.80/0.60億元，四創(chuàng)軟件在報告期間出售部分股權不再納入合并報表。公司2017年綜合毛利率38.43%，同比下降4.91 PCT，主要原因是加大市場開拓力度。公司持續(xù)優(yōu)化子公司運營管理，期間銷售費用率、管理費用率分別為16.44%/15.45%，分別下降2.73/1.39 PCT，對凈利潤釋放帶來積極貢獻。
風險因素：競爭加劇毛利率下滑，創(chuàng)新業(yè)務拓展不及預期。
維持“買入”評級。公司2017 年業(yè)績略超市場預期，企業(yè)級設備具備差異化優(yōu)勢持續(xù)增長，智能POS、星網(wǎng)智慧、凱米網(wǎng)絡等創(chuàng)新業(yè)務亮點紛呈業(yè)績彈性較高，地方國改推進有望激發(fā)新活力?？紤]四創(chuàng)軟件不再納入合并報表，調整公司2018~2019 年EPS 預測為1.06/1.34 元（原預測為1.07/1.39元），新增2020 年EPS 預測為1.61 元，參考可比公司給予2018 年30XPE，維持目標價32 元和“買入”評級。
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