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考慮煤價(jià)有望回歸合理區(qū)間，公司業(yè)績有望改善，給予 18 年 30 倍 PE，維持目標(biāo)價(jià) 5.5元，維持“增持”評級。
    事件：3 月 29 日公司發(fā)布 2017 年報(bào)，2017 年?duì)I業(yè)收入 646.08 億元，同比增長 9.27%；歸母凈利潤 17.12 億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，業(yè)績基本符合預(yù)期。公司擬每 10 股派息 0.9 元（含稅）。
    量增價(jià)減營收增加，煤價(jià)高企拖累業(yè)績。公司于 16 年剝離長期虧損的煤化工業(yè)務(wù)，17 年業(yè)績實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。收入端受益于火電利用小時(shí)提升及新機(jī)組投運(yùn)，17 年上網(wǎng)電量 1882.76 億千瓦時(shí)，同比增長15.15%；但受市場電占比擴(kuò)大影響電價(jià)略有下滑，17 年電價(jià) 0.364元/千瓦時(shí)，同比下降 1.9%。電量電價(jià)綜合作用，公司 17 年?duì)I收同比增長 9.27%。成本端由于煤價(jià)高企，17 年單位燃料成本同比上漲31.8%，導(dǎo)致發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率下滑至 16.92%，同比減少 40.92 個百分點(diǎn)。
    定增順利推進(jìn)疊加擬收購集團(tuán)資產(chǎn)，火電資產(chǎn)優(yōu)化可期。公司火電資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，集中分布在京津唐及東南沿海地區(qū)，利用小時(shí)數(shù)較高。近期公司通過定增募集 83.34 億支持位于遼寧、江蘇、廣東三家子公司的熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，同時(shí)公司17年12月公告擬收購集團(tuán)部分火電資產(chǎn)。公司火電裝機(jī)有望進(jìn)一步擴(kuò)大，裝機(jī)結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。