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公司 2017 年收入和凈利潤符合市場預(yù)期，隨著歐神諾并入到上市公司資產(chǎn)中，雙方將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)融合以及渠道布局的互補(bǔ)，在浴室空間的布局打開廣闊的成長空間。我們維持2018~2020年EPS為0.52/0.61/0.72元（考慮歐神諾并表后為2.78/3.44/4.16元），維持目標(biāo)價(jià) 66 元，對應(yīng) 2018 年并表后約 24 倍 PE，維持增持評級。
    業(yè)績增長符合市場預(yù)期。公司 2017 年實(shí)現(xiàn)營收 5.34 億元，同增 24.85%；歸屬凈利潤 5452.5 萬元，同增 7.69%，其中限制性股票攤銷成本 858.7 萬元核算在管理費(fèi)用中；扣非歸屬凈利潤 3934 萬元，同減 9.63%，帝王潔具衛(wèi)生潔具營收4.22億元，同增24.22%；亞克力板1.09億元，同增27.92%。歐神諾工程收入14.53億元，同增40.75%；經(jīng)銷收入9.2億元，同增21.41%。
    從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的融合來看，瓷磚+衛(wèi)浴的組合將充分滿足對浴室空間的搭配組合。在消費(fèi)者的浴室空間，瓷磚和衛(wèi)浴這兩類產(chǎn)品是重要的產(chǎn)品，隨著雙方的融合，內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上將實(shí)現(xiàn)充分的互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)各品類之間的相互引流，在完成對消費(fèi)者一體化設(shè)計(jì)與安裝的同時進(jìn)一步提升客單價(jià)水平。
    從渠道布局的互補(bǔ)來看，雙方將實(shí)現(xiàn)覆蓋渠道類型、覆蓋城市的互補(bǔ)。從渠道結(jié)構(gòu)來看雙方具備一定的互補(bǔ)性，歐神諾正處在快速發(fā)展工程市場的階段，與龍頭地產(chǎn)商已形成相對穩(wěn)固的合作；帝王潔具的主要銷售渠道仍以經(jīng)銷、電商、整裝及互聯(lián)網(wǎng)家裝渠道為主，直接面對終端消費(fèi)者，工程業(yè)務(wù)在逐步布局，雙方將在經(jīng)銷和工程渠道的經(jīng)驗(yàn)方面形成互補(bǔ)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求變化的風(fēng)險(xiǎn)，主要原材料 MMA 價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)