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若不考慮非經(jīng)常性損益，公司實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)63.6 億元，同比增長(zhǎng)4.28%。
    公司吞吐量創(chuàng)新高，主業(yè)毛利率穩(wěn)中有增
    2017 年公司實(shí)現(xiàn)集裝箱吞吐量4023 萬箱同比增長(zhǎng)8.3%，并創(chuàng)歷史新高；實(shí)現(xiàn)散雜貨吞吐量1.64 億噸，同比增長(zhǎng)11.4%。
    主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收和利潤(rùn)率穩(wěn)中有增。其中集裝箱板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收134.8 億元，同比增長(zhǎng)6.95%，毛利率提升0.16%至55.8%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)75.2 億元，同比增長(zhǎng)5.1 億元；散雜貨板塊吞吐量同比增長(zhǎng)11.4%，產(chǎn)能利用率的提升帶動(dòng)板塊毛利率由2016 年的1.38%上升至2017 年的12.37%。
    非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)增量
    歸母凈利大幅增長(zhǎng)主要系公司非經(jīng)常性損益由2016 年的8.38 億元大幅提升至2017 年的51.74 億元。2017 年非經(jīng)常性損益的主要組成部分為：1.非同一控制下合并上海星外灘，一次性增加歸母凈利約人民幣17.0 億元；2.對(duì)中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行的股權(quán)投資核算由可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資，一次性增加歸母凈利約人民幣19.8 億元；3.處置招商銀行股票增加歸母凈利約人民幣 3.8 億元。
    地產(chǎn)板塊將在未來幾年逐步釋放利潤(rùn)
    報(bào)告期內(nèi)，上港集團(tuán)瑞泰發(fā)展旗下的長(zhǎng)灘項(xiàng)目一期完成銷售目標(biāo)，累計(jì)預(yù)售面積8.83 萬平，占項(xiàng)目可供出售面積的96.7%。地產(chǎn)項(xiàng)目貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.7億元，并實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.31 億元。軍工路、星外灘項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)，預(yù)計(jì)在未來2-3 年內(nèi)將逐步貢獻(xiàn)收益。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    隨著洋山四期投產(chǎn)，公司吞吐量將保持較高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)主業(yè)盈利繼續(xù)提升。但考慮到17 年非經(jīng)常性收益金額較大，18 年歸母凈利總額或略低于17年。我們預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 分別為0.43、0.47、0.51 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為16.4、15.2、13.9 倍。公司占據(jù)優(yōu)勢(shì)地理位置，港口資產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)，PE 估值較行業(yè)均值有優(yōu)勢(shì)，我們給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇；港口費(fèi)率調(diào)整；中美貿(mào)易摩擦；投資收益或地產(chǎn)板塊收益不及預(yù)期