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    門店開業(yè)帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，合伙人制度推進(jìn)效果良好，有望鋪開。2017年新開門店68處，其中大賣場(chǎng)11家、社區(qū)綜合超市20家、農(nóng)村綜合超市15家、寶寶悅18家、便利店3家、百貨店1家。同店增長(zhǎng)方面，開業(yè)兩年同店增2.80%。報(bào)告期末門店總數(shù)675家，比期初凈增加44家（門店較2016年同比增6.97%）。33 家門店試點(diǎn)合伙人機(jī)制，推行后試點(diǎn)門店的銷售、平效、勞效平均實(shí)現(xiàn)了 8%以上的增長(zhǎng)。
    財(cái)務(wù)分析：毛利率提升，費(fèi)用率下降。2017年公司實(shí)現(xiàn)毛利率17.23%，較去年提升約0.72%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，生鮮毛利率為15.34%，增0.32%；食品化洗為18%，增1.27%；百貨毛利率為22.11%，增0.66%。受益于開店，膠東以外毛利率增1.42%。受益于財(cái)務(wù)費(fèi)用率水平降低，公司整體費(fèi)用率水平下降約0.31%；其中銷售費(fèi)用率下降約0.23%，管理費(fèi)用率提升約0.23%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.56%。
    物流改造完成，募投項(xiàng)目陸續(xù)完工，全省拓展有望加速。煙臺(tái)新建物流約9.7萬(wàn)平方米，萊蕪生鮮物流面積約3.42萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)2018年分期使用。維客建筑面積約2.93萬(wàn)平方米，生鮮面積約1.26萬(wàn)平方米。宋村新增建筑面積約2.52萬(wàn)平米，改造完畢。
    門店拓展加速，發(fā)展微型智慧超市。2018年內(nèi)部新開門店不少于100家，由深度到廣度拓展；未來(lái)主要拓展區(qū)域是西部和北部，核心以青島和濟(jì)南為支撐，鋪設(shè)全省；同時(shí)結(jié)合收購(gòu)的維客商業(yè)，借助物流加工能力，減少重資產(chǎn)投入時(shí)間成本。2018年新開200個(gè)以上智慧微型超市，擁抱新零售。
    投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦-A”。公司進(jìn)入提效提速的新時(shí)期，預(yù)計(jì)2018-2020年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為3.72/4.70/5.77億元；當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)公司估值為26.3/20.9/17.0倍；考慮公司增長(zhǎng)以及提效空間，維持"強(qiáng)烈推薦-A"。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)不及預(yù)期；開店速度放緩等；