>> 中信證券-桃李面包(603866)2018年一季度業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：如期兌現(xiàn)開門紅,盈利能力有望繼續(xù)爬坡-180409
| 上傳日期： |
2018/4/10 |
大?。?/td>
| 872KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
戴佳嫻 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
17年基數(shù)回顧：跳島模式開拓華南市場(chǎng)+員工持股計(jì)劃+原材料成本上升等因素疊加，2017Q1業(yè)績(jī)低于預(yù)期，形成較低基數(shù)?；仡?017Q1，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入8.20億，同增23.88%，但歸母凈利潤(rùn)僅0.71億，同降13.83%，低于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因主要有：1）公司采用跳島模式開拓華南市場(chǎng)，市場(chǎng)基礎(chǔ)較差，配送效率角度，因此2017Q1銷售費(fèi)用大幅提升4.07pcts至19.66%，其中運(yùn)輸費(fèi)用高增60%以上，華南地區(qū)虧損約800萬(wàn)；2）公司對(duì)員工進(jìn)行股權(quán)及現(xiàn)金激勵(lì)，共影響利潤(rùn)約1200萬(wàn)；3）公司主要原材料糖、面粉等價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率下降0.6pct，影響約500萬(wàn)；4）技改費(fèi)用增加，原材料套保虧損300余萬(wàn)。綜上，公司2017Q1的業(yè)績(jī)形成較低基數(shù)。
18Q1業(yè)績(jī)解析：東北地區(qū)維持高增，西南產(chǎn)能限制影響收入增速；東莞工廠減虧，低基數(shù)下高增開門紅。收入方面，公司2018Q1同增20.57%，分區(qū)域看，根據(jù)草根調(diào)研，公司2018Q1東北地區(qū)表現(xiàn)優(yōu)秀，西南地區(qū)受制于產(chǎn)能限制增速受限，主要系重慶產(chǎn)能于2017年11月試生產(chǎn)，2018年2月底開始正常投產(chǎn)，Q1對(duì)緩解西南產(chǎn)能緊張貢獻(xiàn)較小，西南增速持續(xù)受到抑制；天津產(chǎn)能于3月底進(jìn)行試生產(chǎn)，目前尚未正常投產(chǎn)，對(duì)華北產(chǎn)能壓力緩解尚無(wú)幫助。利潤(rùn)方面，借助于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及2017年7月對(duì)主要產(chǎn)品提價(jià)2%-3%，18Q1毛利率改善，公司分區(qū)域分季節(jié)推出高端產(chǎn)品，如吟釀面包主打不添加，在北京等地有售，售價(jià)12元/袋，是醇熟的產(chǎn)品升級(jí)；推出網(wǎng)紅季節(jié)限定產(chǎn)品"臟面包"等。此外，東莞工廠產(chǎn)能于2017年3月開始正式執(zhí)行生產(chǎn)計(jì)劃，隨著產(chǎn)能利用率的穩(wěn)步提升，規(guī)模效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，單位運(yùn)輸費(fèi)用下降，運(yùn)營(yíng)效率提升，且公司精簡(jiǎn)費(fèi)用進(jìn)行資源聚焦，在重點(diǎn)城市集中投放資源，促銷力度下降但投放效率提升，2017年底，華南地區(qū)虧損已降至月度200-300萬(wàn)，估測(cè)2018Q1虧損進(jìn)一步下降至100余萬(wàn)。綜上，公司盈利能力持續(xù)改善，且在低基數(shù)下迎來(lái)高增開門紅。
前瞻：華南將引入經(jīng)銷商加速終端拓展，華東市場(chǎng)整頓投入可控，天津重慶新產(chǎn)能可快速盈利，2018年盈利能力有望繼續(xù)改善。華南市場(chǎng)先期由公司直營(yíng)拓展，2018年將引入經(jīng)銷商，由北方成熟經(jīng)銷商來(lái)南方開拓新市場(chǎng)，利用老經(jīng)銷商的忠誠(chéng)度和經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)幫助老商拓展新的潛力市場(chǎng)擴(kuò)大收益，福建將于4月開始引入經(jīng)銷商，預(yù)計(jì)華南市場(chǎng)拓展速度將加快，疊加規(guī)模效應(yīng)釋放和資源聚焦，預(yù)計(jì)2018年底有望實(shí)現(xiàn)單月盈利。2018年公司計(jì)劃加大投入整頓和改善上海市場(chǎng)銷售，但預(yù)計(jì)費(fèi)用投入整體可控。新產(chǎn)能方面，重慶一期1萬(wàn)噸產(chǎn)能已于2月正式投產(chǎn)，天津0.87萬(wàn)噸產(chǎn)能已于2018年3月底試生產(chǎn)，該兩處新產(chǎn)能采用推進(jìn)模式，緩解成都和北京原工廠產(chǎn)能不足，當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)消費(fèi)者教育完善，無(wú)需新開發(fā)市場(chǎng)，不會(huì)有類似華南市場(chǎng)大規(guī)模的市場(chǎng)費(fèi)用投入，預(yù)期新產(chǎn)能虧損時(shí)間控制在2-3月，2018年當(dāng)年即可實(shí)現(xiàn)盈利。整體來(lái)看，2018年公司各市場(chǎng)費(fèi)用投入均有較好控制，預(yù)期公司整體盈利能力將有所提升。
風(fēng)險(xiǎn)因素。市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)及估值。一季度收入利潤(rùn)增速符合預(yù)期，維持2018-2020年EPS預(yù)測(cè)為1.40/1.75/2.16元（攤薄后，2017年攤銷后1.09元），同增28%/25%/24%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020年P(guān)E分別為35/28/23
|
|
