>> 招商證券-桃李面包（603866）收入穩(wěn)健增長，市場加速開拓-180329
| 上傳日期： |
2018/3/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
楊勇勝，李曉崢 |
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此報告為加密報告 |
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公司當(dāng)前正處于全國擴張的加速期，全國市場全面加速開拓。我們預(yù)測18-20 年EPS1.31、1.63 和2.08 元，增長20%、24%和28%，考慮公司成長空間，給予19 年30 倍PE，目標(biāo)價50元，暫維持“審慎推薦-A”評級。
收入保持高速增長，業(yè)績逐季改善，分紅率達(dá)73%。公司17 年收入40.8 億元，規(guī)模凈利5.1 億元，分別同比增長23.4%和17.8%，其中17Q4 單季收入11.2 億元，增長21.1%，業(yè)績1.6 億元，大幅增長41.2%，17 年各季度業(yè)績增速逐季改善。公司17 年毛利率38.7%，同比顯著提升2.9pct，一方面與公司17 年7 月提價以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動相關(guān)，另一方面公司產(chǎn)品銷售返貨率降低，經(jīng)營質(zhì)量進(jìn)一步改善。費用端方面，全年銷售費用率18.4%，同比提升0.28pct，管理費用率1.8%，提升0.63pct，凈利率提升1.92pct 至13.8%。公司擬向全體股東每10 股派息8 元，分紅率達(dá)到73%。
分地區(qū)市場分析：成熟市場持續(xù)深耕，新拓華南市場有望扭虧。公司17 年東北和華北成熟市場收入分別達(dá)到19.8 億元和9.0 億元，分別增長19.0%和25.4%，通過渠道下沉和深耕仍保持快速增長；新開拓市場中，華南市場17年收入1.6 億元，虧損3359 萬元，但隨著規(guī)模效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，當(dāng)前虧損已經(jīng)逐季收窄，公司18 年引入經(jīng)銷商開發(fā)市場，精細(xì)化管理程度有望提升，盈利能力將逐步釋放；華中市場仍在開發(fā)初期，17 年收入僅1584 萬元，仍需等待武漢產(chǎn)能19 年投產(chǎn)；華東市場17 年收入7.7 億元，增長25.3%，西南市場17 年收入5.1 億元，增長17.9%，隨著重慶產(chǎn)能去年10 月投產(chǎn)，西南市場增速有望加速。
全國布局加速，產(chǎn)能逐步投放。公司當(dāng)前仍處于產(chǎn)能規(guī)劃及擴張期，從區(qū)域性向全國性的短保烘焙龍頭加速擴張，西南重慶產(chǎn)能已于去年投產(chǎn)，截止去年底，公司已在全國16 個區(qū)域成立生產(chǎn)基地。桃李天津產(chǎn)能也于本月投產(chǎn)，另外武漢產(chǎn)能、山東產(chǎn)能、江蘇產(chǎn)能，以及總部系列產(chǎn)品生產(chǎn)基地項目將于未來數(shù)年持續(xù)投放，將支撐公司未來持續(xù)穩(wěn)定高速成長，進(jìn)而逐步進(jìn)入業(yè)績收獲期。
投資建議：收入穩(wěn)健增長，成長路徑清晰，目標(biāo)價50 元，維持“審慎推薦-A”評級。公司作為快速發(fā)展的烘焙行業(yè)龍頭，具備千億市場規(guī)模潛力，成長路徑清晰，當(dāng)前處于全國市場全面開拓期，新市場投入節(jié)奏下，季度業(yè)績增速或有波動，收入增速更能顯現(xiàn)公司真實發(fā)展?jié)摿?。我們預(yù)測18-20 年EPS1.31、1.63 和2.08 元，增長20%、24%和28%，考慮公司成長空間，給予19 年30 倍PE，目標(biāo)價50 元，暫維持“審慎推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：新市場開拓不及預(yù)期、零售業(yè)態(tài)長期發(fā)生轉(zhuǎn)變帶來的競爭加劇
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