>> 興業(yè)證券-兔寶寶(002043)2017年報點評：向下游業(yè)務(wù)不斷拓展,業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長-180410
| 上傳日期： |
2018/4/10 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
邵達(dá) |
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渠道下沉，目前公司已實現(xiàn)核心市場（江、浙、滬、皖、鄂）及重點市場（閩、贛、湘冀、魯）地級以上城市覆蓋率100%、縣級城市80%覆蓋，未來將往外圍市場（其他地區(qū)）加大渠道建設(shè)力度；渠道優(yōu)化，公司以目標(biāo)為導(dǎo)向，嚴(yán)格執(zhí)行優(yōu)勝劣汰機(jī)制，報告期內(nèi)共淘汰專賣店288 家，并在對應(yīng)地區(qū)重新招商，同時全面展開生活館建設(shè)和老店重裝工作，進(jìn)一步推進(jìn)專賣店轉(zhuǎn)型升級。家居宅配穩(wěn)步推進(jìn),報告期內(nèi)公司衣柜、地板、木門專賣店合計已達(dá)1,214 家，實現(xiàn)銷售收入（A+B）7.42 億，同比增長64.50%。公司目前已圓滿完成家居產(chǎn)業(yè)園二期建設(shè)，新建了兔寶寶整體衣柜三期生產(chǎn)線、木門和木飾面工廠，櫥柜工廠也在建設(shè)中。此外，公司戰(zhàn)略入股“易裝”進(jìn)軍整裝服務(wù)領(lǐng)域，設(shè)立工程分公司探索精裝修工程業(yè)務(wù)，成立兒童家居分公司和廚柜分公司快速推進(jìn)整體家居全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。
盈利能力穩(wěn)定，利潤率與費用率結(jié)構(gòu)性調(diào)整：2017 年的全行業(yè)性材料漲價，國家供給側(cè)改革加強(qiáng)，人工成本、物流成本等增加，公司整體毛利率下滑2.1pct。公司通過精細(xì)化管理等一系列措施，穩(wěn)步優(yōu)化費用率。報告期內(nèi)，公司銷售費用率/管理費用率分別下降0.4/0.44pct，達(dá)3.79%/3.67%。雙費率的下降部分抵消了毛利率下滑所帶來的沖擊，公司通過控費較好的維護(hù)了公司凈利率，依然達(dá)到8.8%，ROE18.9%（近10 年最高）。公司加大經(jīng)銷商通過易采平臺銷售返點的激勵力度，使高毛利的輔料產(chǎn)品銷售有望取得突破性增長，并帶動公司整體毛利率的提升。
公司作為板材行業(yè)的優(yōu)秀公司，目前通過產(chǎn)品升級、商業(yè)模式轉(zhuǎn)型擁抱當(dāng)前消費升級的大環(huán)境，推動公司收入業(yè)績快速增長。此外，公司管理運(yùn)營能力持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績增速有望保持較快增速。我們對公司的長期發(fā)展前景持樂觀預(yù)期。我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司18-20 年EPS 分別為0.66、0.94、1.49 元/股，對應(yīng)PE 16.0x、11.2x、7.0x（根據(jù)4 月9 日收盤價）。
風(fēng)險提示：板材行業(yè)競爭加??；房地產(chǎn)銷售低于預(yù)期
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