>> 興業(yè)證券-雪榕生物（300511）一季報點評：量價齊升業(yè)績大增，產(chǎn)能繼續(xù)快速擴張-180410
| 上傳日期： |
2018/4/11 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳嬌 |
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Q1 金針菇日產(chǎn)能900 噸，銷量約7.2 萬噸。Q1 金針菇價格景氣，出廠均價約6.4 元/kg（同比增長約7%），完全成本約4.8 元/kg，單噸盈利1600 元，金針菇貢獻(xiàn)利潤約1.15 億元。杏鮑菇還處于試產(chǎn)階段，略有虧損。另外公司收到甘肅臨洮政府1209 萬元補助款增厚業(yè)績。
2018 年產(chǎn)能繼續(xù)快速增長，龍頭地位進(jìn)一步夯實，成本有望下降。根據(jù)公司募投項目建設(shè)進(jìn)度推算，2018 年二季度廣東基地有望新增100 噸金針菇日產(chǎn)能，四季度甘肅日產(chǎn)180 噸金針菇項目有望投產(chǎn)，另外泰國項目也將啟動。2018 年底金針菇日產(chǎn)能有望達(dá)到1180 噸，規(guī)模效應(yīng)下成本有望下降，公司龍頭地位將進(jìn)一步鞏固。
公司是優(yōu)質(zhì)抗通脹標(biāo)的。2 月通脹數(shù)據(jù)快速回升，蔬菜價格同比大幅增長，公司作為金針菇行業(yè)龍頭，是優(yōu)質(zhì)的抗通脹標(biāo)的。
非公開發(fā)行穩(wěn)步推進(jìn)。當(dāng)前公司處于快速擴張期，借款較多導(dǎo)致財務(wù)負(fù)擔(dān)較重，Q1 財務(wù)費用1700 萬元（+83%）。目前非公開發(fā)行項目已向證監(jiān)會報送了反饋意見回復(fù)材料，若非公開發(fā)行順利完成，有望減輕財務(wù)負(fù)擔(dān)。
投資建議：公司是金針菇行業(yè)龍頭，公司產(chǎn)能快速擴張，業(yè)績彈性巨大，同時是優(yōu)質(zhì)的抗通脹標(biāo)的。我們預(yù)測公司18-20 年歸母凈利潤分別為2.12、2.73、3.83 億元，對應(yīng)2018 年4 月10 日收盤價，PE 分別為：26.7、20.8、14.8 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：金針菇價格波動劇烈；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；生產(chǎn)成本上升。
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