>> 廣發(fā)證券-三棵樹（603737）收入和利潤快速增長，公司步入成長快車道-180410
| 上傳日期： |
2018/4/11 |
大小： |
1245KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐，徐筆龍 |
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分季度來看，2017Q4 公司營收9.02億元，同比+24%，環(huán)比+27%；歸母凈利潤8592 萬元，同比+6%，環(huán)比+73%。分地區(qū)來看，華東地區(qū)營收占比最高，達到42%，其營收增速高達40%，推動公司營收高速增長。分業(yè)務來看，全年業(yè)績高增主要源于墻面涂料收入的增長，工程墻面漆和家裝墻面漆收入分別增長47%和29%。單價方面，2017 年工程墻面漆噸收入3411 元，同比-49 元，家裝墻面漆噸收入7175 元，同比+264元（主要受益2017 年C 端兩次提價）；銷量方面，2017 年工程墻面漆銷量38.33萬噸，同比+49%，家裝墻面漆銷量10.15 萬噸，同比+24%。
原材料價格大幅上漲，毛利率承壓。公司2017 年毛利率為41%，同比下降4pct。毛利率下降主要原因是2017 年原材料價格同比大幅上漲，2017 年丙烯酸平均價格同比上漲32.4%；2017 年鈦白粉平均價格同比上漲35.46%。
投入力度趨緩，期間費用率下降。公司2017 年期間費用率為32%，同比下降4pct。費用率下降原因主要是收入規(guī)?？焖僭鲩L帶來的規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，未來期間費用率有望進一步下降。
工程端拓展大地產(chǎn)商合作，零售端深耕三四線城市。2017 年工程墻面漆收入13.07 億元，同比+47%。與大地產(chǎn)商合作持續(xù)拓展，工程業(yè)務將受益于地產(chǎn)集中度提升；2017 年公司家裝墻面漆收入7.28 億元，同比+29%，2017 年公司家裝墻面漆毛利率高出工程涂料18pct，深耕三四線城市，家裝涂料受益于消費升級。
主業(yè)加速布局，拓展一體化等業(yè)務。
投資建議：國內(nèi)建筑涂料行業(yè)空間大，作為典型的“地產(chǎn)后市場”行業(yè)，中長線需求有保障；和成熟市場相比，我國建筑涂料行業(yè)集中度還很低，且外資企業(yè)占據(jù)龍頭地位，隨著環(huán)保升級、消費升級和地產(chǎn)集中度提升，建筑涂料行業(yè)集中度也將提升，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望崛起；三棵樹基礎(chǔ)牢固、企業(yè)文化和內(nèi)部機制優(yōu)良、在工程端業(yè)務和零售端業(yè)務都蓄勢待發(fā)，隨著發(fā)展瓶頸解決，在國內(nèi)眾多企業(yè)中有望脫穎而出；我們看好公司未來收入增長持續(xù)放量，同時隨著（收入）規(guī)模效應顯現(xiàn)，高費用率有望下降，盈利能力將提升，收入較快增長疊加利潤率提升將驅(qū)動未來盈利高增長，預計2018-2020 年公司EPS分別為2.45、3.65、5.00 元/股，按最新收盤價對應PE 估值分別為28、19、14 倍，中線繼續(xù)看好，維持“買入”評級。
風險提示：上游原材料大幅上漲、下游行業(yè)景氣度大幅下行、公司擴張經(jīng)營管理風險。
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