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公司17 年投資收益為70.95 億元，同比增長(zhǎng)275.5%，投資收益增加主要由于轉(zhuǎn)讓振華重工股權(quán)、子公司處置金融資產(chǎn)等取得收益。公司17 年實(shí)現(xiàn)扣非凈利150.3 億，同比減少0.69%。公司17 年毛利率14.0%，同比下降0.93pct，主要由于營(yíng)改增政策、部分項(xiàng)目分包成本高影響；凈利率為4.4%，同比提高0.43pct，盈利能力總體保持穩(wěn)定。另外，公司17 年資產(chǎn)負(fù)債率為75.8%，較16 年下降0.9pct。
    公司在手訂單充裕，公路與市政新簽訂單增速較快
    公司17 年新簽合同額為9000.2 億元，同比增長(zhǎng)23.2%；在手合同額為13721 億元，同比增長(zhǎng)24.8%，在手訂單收入比為2.8。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司17 年基建建設(shè)/基建設(shè)計(jì)/疏浚業(yè)務(wù)/裝備制造分別新簽訂單7830/375/485/196 億元，同比分別增長(zhǎng)+27.9%/-2.7%/+22.6%/-38.7%?；ńㄔO(shè)業(yè)務(wù)新簽合同額增長(zhǎng)較快主要得益于道橋工程在傳統(tǒng)市場(chǎng)份額穩(wěn)固，以及市政環(huán)保領(lǐng)域PPP 投資類形式開展項(xiàng)目增加。分地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)新簽6744.3 億元，同比增長(zhǎng)33.0%，海外新簽2255.85 億元，同比增長(zhǎng)0.8%。
    海外業(yè)務(wù)收入比重提高，發(fā)行可轉(zhuǎn)債改善資本結(jié)構(gòu)
    公司17 年海外業(yè)務(wù)收入占比總收入達(dá)到24.4%，創(chuàng)歷史新高。其中，東南亞新簽訂單占比47%，同比增長(zhǎng)222%，海外業(yè)務(wù)未來(lái)有望將成為公司營(yíng)收的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司17 年9 月公開發(fā)行的A 股可轉(zhuǎn)債方案已獲國(guó)務(wù)院國(guó)資委批復(fù)，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債不超過(guò)200 億，目前需證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)后方可實(shí)施，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行有助于公司資本結(jié)構(gòu)的改善，推動(dòng)國(guó)企去杠桿。公司17年實(shí)際發(fā)起設(shè)立基金規(guī)模492 億元，為計(jì)劃的60%，18 年擬計(jì)劃發(fā)起新設(shè)基金523 億元，公司及下屬子公司計(jì)劃認(rèn)購(gòu)基金總額為128 億元。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    盈利預(yù)測(cè)基本假設(shè)如下：（1）營(yíng)業(yè)收入：受基建投資增速下滑預(yù)期影響，預(yù)計(jì)18 年基建業(yè)務(wù)增速較17 年有所下滑，此后保持基本穩(wěn)定；（2）毛利率：公司17 年毛利率為14.0%，較16 年略有下降，公司積極進(jìn)行成本管控，預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率將基本保持穩(wěn)定并略有回升；（3）期間費(fèi)用率：公司17 年期間費(fèi)用率與16 年基本持平，對(duì)資金成本的管控將降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，核心高管激勵(lì)將提升管理費(fèi)用，預(yù)計(jì)未來(lái)費(fèi)用率將保持穩(wěn)定。公司17 年在手訂單充足，剝離振華重工之后，將聚焦基建主業(yè)發(fā)展。公司近年海外工程新簽訂單逐年增加，收入占比提高，外延并購(gòu)進(jìn)展順利，有望增厚公司業(yè)績(jī)。我們看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)18-20 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為228.9、252.6、277.9 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.41、1.56、1.72 元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)18 年P(guān)E 9 倍，估值水平較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；“一帶一路”政策不及預(yù)期；投資并購(gòu)成果不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)外基建市場(chǎng)不景氣。