>> 中信證券-美的集團(000333)投資價值分析報告-以“智能”再起步-180409
| 上傳日期： |
2018/4/11 |
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| 5865KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
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此報告為加密報告 |
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當(dāng)前，公司家電業(yè)務(wù)全球第一，機器人與自動化業(yè)務(wù)中國第一、全球第四，智能家居與數(shù)字化運營國內(nèi)領(lǐng)先，公司已經(jīng)打造出涵蓋上游智能化生產(chǎn)、中端智能硬件、下游智能物流，以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)貫穿上下游的全產(chǎn)業(yè)鏈智能化體系。
智能家居業(yè)務(wù)：行業(yè)進入爆發(fā)期，公司系國內(nèi)龍頭，以單品突破到最終布局整套平臺。2017 年，中國智能家居銷售908 億元左右，預(yù)計2021 年達4369 億元，行業(yè)進入爆發(fā)期。公司是國內(nèi)智能家居龍頭，利用自身硬件產(chǎn)品全球第一、大部分細分單品國內(nèi)前三的優(yōu)勢，逐一單品突破，預(yù)計未來三年智能冰箱、智能空調(diào)等單品加快落地。此外，公司橫向跨品類拓展，除基本家電產(chǎn)品外，已經(jīng)向全屋智能八大板塊拓展，包括安防、醫(yī)療、健康生活等產(chǎn)品，定制化全屋智能產(chǎn)品已經(jīng)向別墅、大戶型落地。
機器人業(yè)務(wù)：收購庫卡躍升國內(nèi)機器人龍頭，打造全產(chǎn)業(yè)鏈智能化。2017年，通過收購德國庫卡成為國內(nèi)最大的機器人與自動化公司。除中國千億級機器人潛在市場外，公司正借力庫卡縱向、橫向打造智能化，發(fā)力人機新世代：縱向聯(lián)合中端智能家居、美云智數(shù)、安得智聯(lián)等，打造從生產(chǎn)到產(chǎn)品再到物流的全產(chǎn)業(yè)鏈智能化，推動全價值鏈卓越經(jīng)營；橫向除現(xiàn)在主要為汽車機器人外，拓展到消費類機器人，如今年AWE 投放的醫(yī)療機器人等。
原有主業(yè)：傳統(tǒng)家電增長穩(wěn)健，經(jīng)營管理效率提升。2017 年，公司實現(xiàn)收入2407 億元，同比+51.4%，實現(xiàn)利潤173 億元，同比+17.7%，符合市場預(yù)期。市場擔(dān)憂2018 年傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)增速放緩，我們認為公司全年實現(xiàn)業(yè)績20%-25%的穩(wěn)健增長仍是大概率事件：1.白電等品類市占率持續(xù)提升，新品類快速放量；2.終端已經(jīng)提價，去年的成本制約已經(jīng)轉(zhuǎn)為價格提升；3.激勵方案綁定最佳職業(yè)經(jīng)理人團隊，經(jīng)營效率繼續(xù)提升。
風(fēng)險因素。原材料成本持續(xù)上漲；智能家居產(chǎn)品投放和市場接受度不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦加劇影響對美出口；人民幣升值沖擊公司出口業(yè)務(wù)等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。受益終端提價和2017 年年報發(fā)布等，預(yù)計公司2018/19/20 年EPS 為3.28/3.96/4.65 元（原2018/19 年預(yù)測為3.25/3.7元，2017 年EPS 為2.66 元）。當(dāng)前價53.01 元，對應(yīng)2018/19/20 年16/13/11倍PE。公司傳統(tǒng)家電增長穩(wěn)健，最佳經(jīng)理人團隊結(jié)合優(yōu)秀激勵制度有望持續(xù)提升經(jīng)營效率；公司系國內(nèi)智能家居、機器人與自動化龍頭，受益行業(yè)進入爆發(fā)期，且未來全產(chǎn)業(yè)鏈智能化協(xié)同值得期待。我們認為，公司合理估值為2018 年20 倍PE，維持“買入”評級，目標(biāo)價65.6 元
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