>> 中信證券-恒華科技(300365)投資價值分析報告-短期受益售電市場化提速,長期看好數(shù)據(jù)服務(wù)創(chuàng)新空間-180409
| 上傳日期： |
2018/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
張若海 |
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此報告為加密報告 |
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公司的云化服務(wù)客戶覆蓋地方電力公司、配售電公司、智慧園區(qū)、用能企業(yè)等。2017 年近50%收入來自中上游大型客戶，17%收入來自市場化提速的售電領(lǐng)域。2018 年，公司全面聚焦中小企企業(yè)SaaS 服務(wù)升級，2018 年Q1 預(yù)期增速中位數(shù)達(dá)60%。
三板斧助力護(hù)城河提升：精準(zhǔn)定位+深度理解+持續(xù)投入。1.行業(yè)定位，做標(biāo)準(zhǔn)定位企業(yè)：公司長期參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，為客戶提供工程設(shè)計、總包實施到項目管理全周期服務(wù)，在發(fā)電、電網(wǎng)高進(jìn)入門檻上游擁有全國實施案例，近四年收入復(fù)合增速達(dá)57%；2. 深入理解，前瞻布局：公司前瞻性聚焦配售電服務(wù)領(lǐng)域多年，在2015 年開始提供云化解決方案，2017 年調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，售電領(lǐng)域業(yè)務(wù)占比近17%，對于服務(wù)的前瞻布局，公司已經(jīng)實現(xiàn)了售電側(cè)的云化與數(shù)據(jù)服務(wù)全套方案，并在華東華南地區(qū)完成布局。3.持續(xù)投入：公司研發(fā)費用投入增速近三年CAGR 達(dá)50%，技術(shù)人員占比近80%，2018 年預(yù)計將全面推出一體化云化服務(wù)。
行業(yè)市場化提速：售電領(lǐng)域信息化需求增量明確，商業(yè)模式革新在即。截至2017 年底，在各級電力交易機(jī)構(gòu)注冊的市場主體6 萬余家，其中售電公司2750 余家。參考2015-17 年的改革試點城市，在全國售電全面市場化的助推下，未來售電公司成長總量有望快速翻倍，且市場化交易電量年化增速超過100%。受益交易主體的總量攀升，公司的云化服務(wù)有望獲得爆發(fā)；同時云化服務(wù)的全面升級將有助于公司數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的全面探索，2018 年增量服務(wù)模式有望落地。
公司短期受益電力景氣投資，長期看關(guān)注數(shù)據(jù)服務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)可能。電力信息化在“十三五”階段有望保持年化20%的資本開支提升預(yù)期，同時售電側(cè)的市場化改革有望給予公司中期40%左右的成長支撐。長期看，公司的售電云一體化方案有望助其向數(shù)據(jù)服務(wù)商提供服務(wù)。從增量業(yè)務(wù)發(fā)展方向看，公司一方面有望打造細(xì)分電力大數(shù)據(jù)交易平臺；另一方面，對于長尾售電企業(yè)，公司獨家的企業(yè)上下游交易數(shù)據(jù)有望支撐其創(chuàng)新面向下游的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，保守看對應(yīng)整體盈利空間在數(shù)億元。
風(fēng)險因素。電力改革低于預(yù)期，電力交易市場化比例實施低于預(yù)期；公司賬齡持續(xù)提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)惡化；公司云化業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期，創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司在電力信息化行業(yè)全產(chǎn)鏈布局優(yōu)勢明確，行業(yè)理解深厚。在售電領(lǐng)域，公司的高產(chǎn)品化率給予其明確先發(fā)優(yōu)勢，2018-19 年有望全面打開增量市場。長期看，隨著售電市場化的提速，公司增量業(yè)務(wù)天花板有望快速打開，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)變現(xiàn)空間與商業(yè)模式探索有望中期落地。我們預(yù)測公司2018-2020 年EPS 為1.35/1.81/2.43 元，對應(yīng)PE29/22/16X。首次覆蓋，給予“增持”評級。
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