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上調(diào)目標價至64.6 元。
    投資要點：
    公司2017年業(yè)績符合預期，Q4 毛利率創(chuàng)歷史新高，維持“增持”評級，上調(diào)目標價至64.6 元。公司全年實現(xiàn)毛利率37.27%，其中2018年Q4 實現(xiàn)毛利率42.55%，毛利創(chuàng)歷史新高。公司業(yè)績增長主要歸因于：1）公司主要客戶Spectrum Brands 完成對PetMatrix 收購后，二者渠道深度整合，助推公司業(yè)績的進一步增長；2）公司動植物混合咬膠得了市場的認可，逐漸放量，提高公司毛利；3）公司新客戶成功拓展。我們維持2018-19 盈利預測，預計歸母凈利潤分別為1.36億、1.7 億元，對應EPS1.7、2.13 元。新增2020 年盈利預測，凈利潤2.18 億，對應EPS2.73 元。鑒于公司產(chǎn)品為快消品且植物咬膠擁有全球專利，業(yè)績增長確定性較高，且參考可比公司，給予2018 年估值38 倍P/E，上調(diào)目標價至64.6 元，維持“增持”評級。
    植物咬膠、動植物混合咬膠等新品毛利較高，放量助力公司凈利潤增速高于收入。原因如下：1）植物咬膠、動植物咬膠具有純天然、健康、易消化等特點，深受美國客戶喜歡，植物咬膠等新產(chǎn)品放量將擠占一部分主糧市場，同時使公司綜合毛利率增高。2）公司主要客戶Spectrum Brands 完成對PetMatrix 收購后，受益于Spectrum Brands遍布美國及其世界的銷售網(wǎng)絡。公司動植物咬膠、植物咬膠持續(xù)放量值得期待。
    募投項目釋放，繼續(xù)拓展新客戶，新市場。越南工廠及其新西蘭工廠將陸續(xù)平穩(wěn)釋放產(chǎn)能，公司已進入壁壘最高的美國市場，依托于公司零食的研發(fā)能力、現(xiàn)有客戶渠道優(yōu)勢、新客戶拓展能力，公司產(chǎn)能釋放后順勢拓展美國新客戶及其歐洲、日本市場，業(yè)績將持續(xù)增長。
    催化劑：下游渠道繼續(xù)整合、新客戶持續(xù)成功拓展。
    風險提示：咬膠新品對畜皮咬膠的替代。