>> 招商證券-千金藥業(yè)（600479）期待制藥業(yè)務(wù)收入增速回升-180412
| 上傳日期： |
2018/4/12 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李勇劍 |
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公司近年來通過費用控制盈利能力提升明顯，17 年制藥業(yè)務(wù)受各方面因素影響收入增速出現(xiàn)波動，我們看好后續(xù)制藥業(yè)務(wù)收入增速的回升，期待衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)規(guī)模的高速增長，維持“強烈推薦-A”評級。
17Q4 受化藥去庫存影響收入增速較低。17Q4 公司收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤同比分別+2.83%、+31.84%和+17.72%。我們估計化藥業(yè)務(wù)受消化渠道庫存的影響，17Q4 收入增速出現(xiàn)波動，導致17Q4 整體收入增速偏低。
17 年分業(yè)務(wù)來看：中藥制造收入8.98 億元，同比+12.56%，略超我們的預(yù)期；毛利率58.08%，同比下降3.82 個百分點，我們估計主要是千金膠囊等醫(yī)院銷售的產(chǎn)品受招標降價導致。從銷量上看，核心產(chǎn)品婦科千金片/膠囊17 年銷量分別同比-2.52%和+4.19%，增速偏低；我們判斷其他中藥產(chǎn)品銷售額3 億左右，增速處于25%左右的較快水平?；幹圃焓杖?.55 億元，同比+8.92%；毛利率70.10%，同比增加1.74 個百分點。整體來看，公司化藥17 年處于消化渠道庫存的階段。恩替卡韋分散片表現(xiàn)亮眼，銷量同比+77%，我們估計銷售額已經(jīng)過億，18 年將繼續(xù)驅(qū)動化藥收入的提升。藥品批發(fā)零售收入13.26億元，同比+11.57%。千金大藥房17 年凈利潤2704 萬元，同比+33%，我們估計其收入為6-7 億元，增速也是30%左右的水平。衛(wèi)生用品收入2.04 億元，同比+25.24%，我們估計衛(wèi)生用品收入增速較低的原因是公司17 年側(cè)重費用控制，沒有新開渠道，而是聚焦已有渠道的放量。
費用控制成效顯著，后續(xù)有望推廣到子公司。公司 15 年開始在母公司推行以利潤考核為核心的千金經(jīng)營法式，可以看到15-17 年母公司銷售費用率分別為42.00%、41.17%、39.80%，管理費用率分別為13.01%、12.35%、10.92%，費用控制效果明顯。17 年衛(wèi)生品孫公司推行該考核制度，實現(xiàn)了扭虧為盈。我們預(yù)計18 年千金經(jīng)營法式有望推廣到湘江和協(xié)力等子公司，公司費用還有進一步壓縮的空間。
18 年收入增速有望提升。1）中藥方面，婦科千金片經(jīng)過17 年規(guī)格的替換，目前已經(jīng)確定大規(guī)格的策略，我們判斷18 年有望實現(xiàn)10%以上的增長；2）化藥方面，在經(jīng)過了17 年消化渠道庫存后，我們預(yù)計公司化藥在恩替卡韋分散片、水飛薊賓葡甲胺片等產(chǎn)品的帶領(lǐng)下，收入有望實現(xiàn)20%左右的快速增長。公司重磅產(chǎn)品富馬酸替諾福韋二吡呋酯片已經(jīng)完成BE 試驗并于18年2 月報產(chǎn)，上市后有望助推化藥收入增長。3）我們預(yù)計衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)18年將會開拓新渠道，收入增速有望超過30%。
維持“強烈推薦-A”評級。預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤增速分別為21%/17%/17%，對應(yīng)EPS 分別為0.72/0.85/0.99 元，當前市值對應(yīng)18 年P(guān)E 估值為22X。公司近年來費用控制效果顯著，盈利水平不斷提高，同時我們看好公司制藥業(yè)務(wù)收入增速的回升，期待衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：產(chǎn)品銷售情況不達預(yù)期。
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