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公司17Q4收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比+5.58%和+34.68%。公司17年整體收入增速呈逐季下降的趨勢(shì)，我們估計(jì)主要與化藥消化渠道庫(kù)存有關(guān)，完成渠道庫(kù)存梳理后，18年化藥增速有望提升。17Q4銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比+8.44%和-15.72%，我們估計(jì)銷售費(fèi)用增速略高于收入增速的原因是銷售費(fèi)用率較高的衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)在17Q4提供較多的收入增量。
    考核機(jī)制激發(fā)經(jīng)營(yíng)管理活力，費(fèi)用控制效果明顯。公司考核機(jī)制的變化激發(fā)了各級(jí)員工控費(fèi)的動(dòng)力（詳見(jiàn)我們1月22日發(fā)布的深度報(bào)告），17年收入、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比+11.94%、4.72%和3.85%。銷售和管理費(fèi)用增速明顯低于收入增速，成為公司利潤(rùn)高增長(zhǎng)得主要驅(qū)動(dòng)因素。本次業(yè)績(jī)略超預(yù)期原因是管理費(fèi)用率的降幅超過(guò)了我們之前的預(yù)測(cè)。在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為公司對(duì)利潤(rùn)增量和經(jīng)營(yíng)過(guò)程的考核將推動(dòng)未來(lái)收入持續(xù)快速的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)水平的共同提升。
    看好千金凈雅發(fā)展前景?！扒Ы饍粞拧逼放菩l(wèi)生巾于2012年上市，“透氣、預(yù)防、無(wú)菌”三大特點(diǎn)鮮明，定位中高端消費(fèi)人群。我們估計(jì)千金凈雅衛(wèi)生巾17 年實(shí)現(xiàn)銷售約2.7億元。參考云南白藥牙膏的發(fā)展路徑，我們認(rèn)為在消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下，消費(fèi)者對(duì)高端消費(fèi)品的接受度和重視度有望持續(xù)提升，看好以云南白藥牙膏、千金凈雅為代表的高附加值產(chǎn)品的長(zhǎng)期發(fā)展空間。
    上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)18/19年公司歸母凈利潤(rùn)增速分別為20%/24%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.72/0.89元（原來(lái)為0.69/0.87元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)18年pe估值為21X左右，估值較云南白藥等同類公司處于較低水平。公司藥品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)有望顯著提升未來(lái)收入和盈利水平，維持強(qiáng)推。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新品藥物研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期、衛(wèi)生巾銷量低于預(yù)期。