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2017 年上半年?duì)I業(yè)收入約為15 億元，同比增速約為18.3%。中藥板塊收入約為3.7 億元，同比增速約為7.8%，主要是中藥板塊大力重點(diǎn)開(kāi)發(fā)縣級(jí)市場(chǎng)；西藥板塊收入約為3.7 億元，同比增速約為45.2%，該板塊期間內(nèi)繼續(xù)鞏固三終端，加大連鎖及醫(yī)療醫(yī)院市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，加快新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展；衛(wèi)生用品收入約1.0 億元，同比增速約為33.4%，期間內(nèi)公司發(fā)展電商、微商等新興渠道，積極開(kāi)展渠道下沉，實(shí)現(xiàn)了衛(wèi)生用品的快速增長(zhǎng)。2017 年上半年扣非凈利潤(rùn)約為0.4 億元，同比增速約為13.7%，低于收入增速約4.7 個(gè)百分點(diǎn)，具體分析如下：1）公司毛利率約為44.1%，同比提升約3.3個(gè)百分點(diǎn)。主要是因?yàn)楣井a(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，即毛利率較高的西藥生產(chǎn)及衛(wèi)生用品規(guī)模占比擴(kuò)大；2）公司期間費(fèi)用率約為38.6%，同比提升約6.6 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷(xiāo)售費(fèi)用增速約為24%，主要是對(duì)西藥及衛(wèi)生用品費(fèi)用投入增加；管理費(fèi)用同比增速約為29%，主要是公司研發(fā)投入同比大幅增加。2017Q2 營(yíng)業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)分別為8.6 億元、0.12 億元，同比增速分別為12.8%、-22.7%。凈利潤(rùn)增速體現(xiàn)為下滑，主要為單季度費(fèi)用投入增加，預(yù)計(jì)Q3 將逐漸恢復(fù)。
    衛(wèi)生用品快速增長(zhǎng)，看好公司大健康前景。1）為醫(yī)保目錄調(diào)整利好標(biāo)的，中藥產(chǎn)品提價(jià)后增長(zhǎng)穩(wěn)定。斷紅飲順利進(jìn)入新版醫(yī)保目錄，將逐漸打開(kāi)市場(chǎng)空間；千金片（膠囊）提價(jià)效果逐漸顯現(xiàn)，全年收入預(yù)計(jì)超過(guò)6 億元；2）公司的化藥主要是集中在乙肝治療和高血壓領(lǐng)域，如拉米夫定、恩替卡韋、頡沙坦膠囊等。其中恩替卡韋分散片與小水飛薊賓葡甲胺（預(yù)防肝纖維化，類(lèi)獨(dú)家品種）能實(shí)現(xiàn)乙肝適應(yīng)癥全覆蓋，預(yù)計(jì)2017 年收入將超過(guò)1 億元；3）衛(wèi)生用品將逐漸貢獻(xiàn)利潤(rùn)。千金凈雅為國(guó)內(nèi)首個(gè)醫(yī)藥級(jí)衛(wèi)生棉品，目前已經(jīng)進(jìn)入北京、上海、浙江、江蘇等25 個(gè)省份，公司將持續(xù)加大電商以及藥店終端的推廣力度，嘗試渠道下沉以及新產(chǎn)品的研發(fā)，前景看好。我們預(yù)計(jì)全年預(yù)計(jì)收入超過(guò)3 億，單品種利潤(rùn)虧損幅度有望收窄。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年每股收益分別為0.52 元、0.61 元、0.73 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為26 倍、22 倍、19 倍。我們認(rèn)為公司積極進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)體制改革，產(chǎn)品提價(jià)及招標(biāo)、衛(wèi)生用品市場(chǎng)推廣等對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)將逐漸顯現(xiàn)，對(duì)女性大健康的戰(zhàn)略定位明確存在外延預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)進(jìn)展或低于預(yù)期、產(chǎn)品提價(jià)或低于預(yù)期。